行业与公司概览 行业：零工经济（Gig Economy）[1] 涉及公司： - DoorDash Inc (DASH.O)：目标价从$275上调至$300，评级增持（OW）[1][19] - Uber Technologies Inc (UBER.N)：目标价$115，评级增持（OW）[7][11] - Airbnb Inc (ABNB.O)：目标价从$130下调至$120，评级减持（UW）[1][24] - Lyft Inc (LYFT.O)：未调整目标价，评级中性（Equal-weight）[80] --- 核心观点与论据 1 平台规模效应与市场份额 - UBER vs LYFT：UBER凭借跨平台策略（出行+外卖）和规模优势，2Q25美国出行量增速达中双位数（mid-teens%），高于LYFT的低双位数（low-teens%），且UBER预计3Q增速进一步加速[5][7] - 外卖行业：DoorDash和Uber Eats的用户频率和支出持续增长，订阅会员（如Uber One会员增长20% QoQ至3600万）推动长期增长[5][7] 2 财务表现与估值调整 - DoorDash (DASH)： - 2Q25总订单价值（GOV）超预期2%，国际MAU和新垂直用户创新高[18] - 上调2026/2027年GOV预测5%/7%，目标价$300对应28倍2026/27平均EBITDA[19][20] - Uber (UBER)： - 2Q25出行订单同比增长19%，外卖订单增速加速至17%[7][8] - 资本回报计划：授权230亿美元回购，预计50%自由现金流用于回购[7] - Airbnb (ABNB)： - 房间夜数增速与Booking Holdings（BKNG）趋同（2026年均为7%），但估值溢价25%[24][31] - 目标价下调因扩张战略见效缓慢，且面临Booking在替代住宿领域的竞争[24] 3 自动驾驶与行业风险 - 自动驾驶：UBER在奥斯汀的Waymo合作显示增量订单潜力，但整体仍处早期阶段，对UBER/LYFT估值形成压制[5][11] - LYFT风险：3Q25增长部分依赖欧洲业务Freenow（贡献约300bps增速），有机增长仅11.9%[40] 4 广告与社交平台机会 - Meta (META)：ABNB和BKNG加大社交广告投放（如Meta平台），旅游广告支出或推动META多季度增长[6] --- 其他关键数据与细节 - UBER财务数据： - 2Q25总收入126.5亿美元（同比+18.2%），调整后EBITDA 21.2亿美元（margin 16.7%）[15] - 外卖业务EBITDA利润率从3.9%提升至4.0%[15] - DASH财务数据： - 2Q25调整后EBITDA 6.55亿美元（超预期1%），贡献利润率35%[23] - ABNB与BKNG区域增速对比： - 欧洲：ABNB +8% vs BKNG +5% - 亚太：ABNB +10% vs BKNG +15%[28] --- 潜在风险与争议 - ABNB估值争议：当前13倍2027年EV/EBITDA（BKNG为14倍），但增长调整后溢价25%，若增速放缓可能面临进一步下调[24][34] - LYFT广告业务：广告收入增长存在执行风险，需验证能否支撑估值[80] （注：部分文档如[3][4][26][30]等未包含实质性分析内容，已跳过）