行业与公司 - 行业：美国半导体及半导体资本设备行业[1] - 涉及公司： - Texas Instruments (TXN)：在美国大规模扩建产能，被视为关税政策下的相对赢家[4][25] - Intel (INTC)：正在美国建设产能（亚利桑那州18A工厂），但缩减了长期目标[4][26] - ADI、NXPI、AVGO：在美国拥有较高比例的产能[4][26] - Fabless公司（NVDA、AMD、QCOM等）：可能通过台积电美国工厂规避关税，但政策细节尚不明确[4] - 台积电（TSMC）：美国工厂的客户可能免关税，但成本高于台湾工厂[3] 核心观点与论据 1. 关税政策内容 - 特朗普提议对半导体进口征收约100%关税，但承诺在美国建设或扩建产能的公司可豁免[1] - 2024年美国半导体进口额约450亿美元，其中近一半来自台湾和马来西亚[1][14][18] 2. 政策实施的不确定性 - 豁免条件模糊：未明确“承诺建设”的具体标准（如产能阈值、时间框架）[2][3] - 潜在问题： - 芯片嵌入终端设备（如iPhone）是否需缴纳关税[3][6] - 无美国产能的半导体公司可能面临生存压力[6] - 关税是否按组件级征收（如设备内的芯片）[3] 3. 行业影响分析 - 相对受益者： - TXN：明确承诺在美国扩建产能（如RFAB2、LFAB1等），预计支持最大营收110亿美元[24][25] - Intel：现有美国产能较高，但战略收缩可能削弱优势[4][26] - 潜在风险： - Fabless公司依赖台积电，若关税豁免与代工厂绑定，可能面临供应链成本上升[3][4] - 终端设备制造商（如苹果）若未满足“建设承诺”，其供应链可能受冲击[3][6] 其他重要内容 - 数据支持： - 美国半导体进口结构：处理器/SoC/FPGA占比最高（283亿美元），存储器19亿美元，分立/模拟/光学52亿美元[18] - 美国本土产能占比：Intel、TXN超50%，ADI、NXPI、AVGO等次之[26][27] - 投资建议： - AVGO、NVDA、QCOM：评级“跑赢大盘”，因AI增长潜力或产品优势[9][11][12] - INTC、AMD：评级“与大市同步”，因估值偏高或战略不确定性[8][10] 被忽略的细节 - 苹果案例：特朗普提及苹果“在美国建设”可免关税，但苹果不直接销售芯片，政策是否覆盖其供应商存疑[3] - 追溯性惩罚：未履行建设承诺的公司可能被追缴关税，但执行机制不明确[6] 投资组合数据（部分）[7] | 公司 | 评级 | 当前价（USD） | 目标价（USD） | 2024E P/E | |--------|------------|---------------|---------------|-----------| | AVGO | 跑赢大盘 | 301.67 | 295.00 | 62.1x | | INTC | 与大市同步 | 20.41 | 21.00 | -154.3x | | NVDA | 跑赢大盘 | 179.42 | 185.00 | 59.9x | 注：所有分析基于政策草案，最终影响需待细则公布[5][6]