行业与公司概览 * 行业：中国快递物流行业[2][3][12] * 公司：中通快递（ZTO US / 2057 HK）[1][7][16] --- 核心观点与论据 1 政策驱动价格上调 - 政策背景： - 国家邮政局（SPB）要求广东地区快递企业将单票底价从不超过1.4元/件上调至不低于1.4元/件（原为1.3元/件），旨在遏制行业过度竞争[2][12] - 义乌此前要求底价不低于1.2元/件，显示政策逐步趋严[2] - 历史参照：2021年9月通达系集体提价后，行业股价上涨48%，本次政策或推动可持续估值修复[3] 2 公司业绩与市场表现 - 股价反弹：H股自6月中旬低点反弹23%（同期恒指+8%），反映市场对提价预期的乐观情绪[3] - 2Q25业绩预览： - 收入预计增长12%（共识预期+11%），单量增长18%但单票收入（ARPP）下降5%至1.17元/件[4][20] - 净利润27亿元（同比-1%，但超共识2%）[4][20] - 盈利预测上调：2025-27年净利润预测上调1-4%，主因单票收入降幅收窄，当前预测较共识高16%[4][22][23] 3 竞争优势与行业地位 - 市场份额：1Q25市占率19%，领先同行（YTO 15%、STO 13%、Yunda 13%）[33][52] - 盈利能力：1Q25 EBIT/件0.31元，较同行（YTO 0.16元、STO 0.08元）高出95%[24][39] - 估值优势：12个月前瞻PE 11.9倍，低于A股同行平均14.2倍[31][47] 4 目标价与投资建议 - 目标价上调：美股目标价从22美元升至25美元（+25%上行空间），港股目标价从172港元升至200港元[5][30] - 评级依据：政策环境改善+服务优势推动市占率回升，维持“买入”[5][30] --- 其他重要信息 行业动态与风险 - 行业趋势： - 2Q25中国快递单量同比+4.8%，但单票收入同比+1.1%（政策提价效应初显）[52] - 电商增速放缓：2Q25中国线上零售额同比-1%，可能影响快递需求[70] - 风险提示： - 电商增速不及预期、价格战重启、监管成本上升[32] - 国际快递单票收入同比-8.1%（竞争加剧）[52] 财务数据摘要 - 2025e关键指标： - 收入497.9亿元（同比+12.4%），EBIT利润率26.1%[13][23] - 自由现金流72.4亿元，股息支付率50%[13][22] - 负债状况：净现金头寸185亿元（2025e净负债/EBITDA -1.1x）[13][15] --- 可能被忽略的细节 1. 政策执行差异：广东与义乌的底价要求不同（1.4元 vs 1.2元），需关注全国统一性[2] 2. 成本优化：2Q25单件运输成本同比下降12.5%，分拣成本降10%[20] 3. ESG指标：碳排放强度310.1kg/千美元收入，董事会女性占比10%[15] --- 注：数据截至2025年8月6日，目标价基于DCF模型（WACC 10%，终端增长率1.5%）[28][29]