摩根士丹利2025年8月美股策略报告核心要点 宏观市场观点 - V型盈利修正复苏：4月"解放日"（Liberation Day）标志熊市底部，随后出现V型盈利修正反弹，推动新一轮牛市（仅4个月）[6] - 短期回调风险：预计3季度将出现适度回调，主因关税对增长数据的滞后影响及通胀担忧延缓美联储政策转向[6] - 12个月看涨依据：正向经营杠杆、AI应用、美元走弱、OBBBA法案带来的现金税节省、低基数效应及多个行业被压抑的需求[6] 盈利与估值 - 领先盈利指标转正：非PMI领先盈利指标（R²=0.7）显示S&P 500 LTM EPS增长拐点已现[19][40] - Mag 7主导2025年修正：2025年Mag 7净收入修正达122.5（vs S&P 493的92.0），但2026年差距缩小（Mag 7修正108.0 vs S&P 493的95.5）[25][27] - 估值处于高位：S&P 500 NTM P/E达22.1倍（历史平均20.9倍），NTM P/S达3.1倍（历史平均2.6倍）[36][64] - ERP低位：美股风险溢价（ERP）处于历史低位，反映估值压力[54] 行业配置建议 | 权重 | 行业 | |-------|------| | 超配 | 金融、工业、能源、消费服务、通信服务、医疗保健 | | 标配 | 材料、房地产、科技、公用事业、可选消费品 | | 低配 | 必需消费品 | 重点行业分析 工业（超配） - 受益于国内基建投资+折旧抵税政策，capex周期启动推动设备投资[92] - 相对PMI敏感度高，当前PMI回升阶段配置价值显著[89] 金融（超配） - 相对估值低于20年均值，贷款增长有望在2025/26年反弹[97][99] - 盈利修正广度近期快速改善[95] 能源（超配） - 油价敏感度高，当前相对原油价格折价15-20%[102] - FCF利润率高于历史均值，对冲基金净敞口偏低[106] 科技（标配） - AI主题股已创新高（相对S&P 500超额170%），但需关注软件与半导体轮动[118] - CIO调查显示2025年科技支出将回升（硬件除外）[116] 风险指标 - 个股特异性风险：63日滚动中位数已从"解放日"高点回落[70] - 波动率分化：利率波动（MOVE指数）与权益波动（VIX）同步处于高位[191] - 流动性改善：M2同比增速回升，与美股走势正相关[172][178] 关键数据 - 标普目标价：基准情景6,500点（+3%），牛市7,200点（+14%），熊市4,900点（-23%）[32] - 盈利预测：2025年EPS增长7%（MS预测）vs 共识10%，2026年MS预测9% vs 共识13%[32] - 板块表现分化：市值加权vs等权指数YTD差距达4%（9% vs 5%）[81] 其他重要观察 - AI主题：AI采用率提升正从成本投入转向生产力提升阶段[122] - 消费者情绪：密歇根消费者信心指数仍低于历史中位数，高利率抑制耐用品购买[108][112] - 全球PMI：综合PMI回落至中性水平，与美股12个月回报相关性减弱[158] ``` （注：根据要求省略所有句号，关键数据均标注原始文档ID，每个要点引用不超过3个文档编号）