行业与公司覆盖 行业: 中国及亚太地区消费品行业，重点关注原材料价格变动对相关公司的影响[1][6] 涉及公司: - 乳制品: 伊利股份(600887.SS, 增持)、蒙牛乳业(2319.HK, 增持) - 酵母: 安琪酵母(600298.SS, 增持) - 方便面/饮料: 康师傅(0322.HK, 中性)、统一中国(0220.HK, 中性) - 零食: 旺旺(0151.HK, 中性) - 啤酒: 华润啤酒(0291.HK)、百威亚太(1876.HK)、青岛啤酒(0168.HK/600600.SS)等 - 纸业: 恒安国际(1044.HK, 中性) --- 核心观点与论据 1. 原材料价格趋势 - 棕榈油: 中国现货价3Q25环比上涨3.6%，同比上涨17%，预计将压制康师傅和统一的方便面业务利润率[4][24] - PET与糖: 价格同比仍较低（PET年内-9%，糖-6%），利好饮料业务毛利率[4][22] - 原奶: 价格年内下跌8%至3.03元/公斤，预计供需趋于平衡后企稳，利好伊利[2][21] - 大麦: 价格同比下跌15%，啤酒企业成本压力缓解[5][99] - 纸浆: 价格自2024年10月回升，可能对恒安国际的纸巾业务造成压力[6][21] 2. 公司影响分析 - 伊利: 原奶成本下降推动净利率提升，2025年库存减值减少或进一步利好[2] - 安琪酵母: 糖蜜价格年内下跌20%超预期，若售价稳定将带来盈利上行[3] - 旺旺: 奶粉价格同比上涨16%（8月均价4,012美元/吨），计划通过原料替代和效率提升缓解压力[5][19] - 啤酒企业: 铝价上涨动能减弱，但大麦成本下降仍为利好[5] 3. 风险提示 - 棕榈油上涨: 可能持续压制方便面企业2H25利润率[4] - 竞争动态: 饮料行业价格战或抵消原材料成本下降的边际收益[4] --- 其他重要数据 - 农产品价格波动: - 小麦中国价格同比-5%，美国-0.5%[20] - 活猪价格环比+2.0%，猪肉批发价环比+1.3%[23] - 金属材料: 铜/铝价年内分别上涨2%，铝包装成本对啤酒企业影响减弱[21] --- 被忽视的细节 - 敏感性分析: 原奶成本每下降7%，伊利COGS占比减少2.4%，净利润提升21.6%[30] - 棕榈油区域差异: 马来西亚价格同比+7.8%，中国+9.9%，反映进口成本压力[14][24] - 啤酒企业成本结构: 大麦占华润啤酒COGS的17%，价格下降对盈利弹性显著[30] ``` 注：所有数据引用自Morgan Stanley报告原文，编号对应文档ID。