行业与公司 白酒行业 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] --- 核心观点与论据 行业周期性驱动因素 - 2018年前与地产周期高度相关 2003-2012年与固定资产投资相关度高 [2] - 2018年后驱动因素泛化 新增高端制造、服务业、消费和出口等引擎 政策影响显著 [1][2] - 兼具消费属性、资产属性、奢侈品和快消品属性 [2] 当前周期特点（对比2013-2015） - 企业和经销商库存更理性 库存周期缩短至2-3个月（上轮6-8个月） [4] - 报表底与批价底时差缩短 但经济与政策环境更严峻 调整幅度或更大 周期拉长 [1][4][6] - 上轮价格驱动为主（如茅台批价从900元跌至820元） 本轮结构性增长为主 [4][7] 量价关系与竞争格局 - 总量增长受限 主力消费人群见顶 未上市企业份额已降至40% 挤压空间收窄 [8] - 头部企业份额从2013年20%提升至2024年60% 集中度提升速度将放缓 [7][8] - 价格受资产属性（房价下行）和消费属性（CPI疲弱）双重压制 短期上行压力大 [8][9] 周期底部判断 - 基本面预计2025Q4-2026Q1见底 政策管控或持续至年底后边际改善 [11][12] - 批价阴跌可能持续一年 股价或横盘 报表增速见底后仍可能负增长 [14] - 若房地产市场企稳或上行 或推动新一轮大周期 [10] 市场表现与估值 - 2025Q1收入增7% Q2-Q3因政策与批价倒挂（95%酒企产品倒挂）冲击明显 [13] - 机构持仓从高点15%降至3.98%（630数据） 上轮最低1% 本轮或高于此 [16] - 估值调整后主流企业市盈率约15倍 分红率70% 股息率3.5%-4% [17] 反弹潜力标的 - 上轮表现优异：洋河、古井、五粮液、茅台 本轮关注汾酒、珍酒李度、老窖等 [15] --- 其他重要内容 - 茅台批价稳定短期利好股市 中长期行业趋平稳但需警惕经济与政策叠加波动 [1][6] - 报表见底≠股价见底 需观察批价（前端指标）触底信号 [5] - 行业走势类似内在债券 波动较小 中期关注房地产市场动向 [9][10]