行业与公司 - 白酒行业正经历从价格逻辑向份额逻辑的转变，从成长型资产过渡到红利资产[1] - 茅台等头部品牌抗风险能力更强，库存周期相对较好[1][11] - 白酒行业的底层逻辑已变，投资和奢侈品属性减弱，快消品属性强化[1][13] 核心观点与论据 行业趋势与逻辑演变 - 长期来看，白酒行业将从价格逻辑转向份额逻辑，从成长型资产过渡到红利资产[1][3] - 白酒商品属性会随着社会及人口结构变化而演变，快消属性强化，高端消费属性弱化[5] - 未来五到十年内，白酒行业的估值体系可能从PE、PEG转向PBR，向类债资产演变[2][15] 中期维度关注点 - 白酒行业需重点关注需求侧因素，包括信用扩张和人均收入等[4] - 业绩波动呈现渠道底、业绩底和库存底三个层次，投资者应重点关注渠道底和业绩底[1][4] - 当前白酒市场处于渠道利润触底但业绩尚未触底的阶段，构成左侧投资机会[1][6] 当前市场表现与投资机会 - 2022年至今，高端消费限制政策导致渠道利润下降，预计2026年上半年动销与收入匹配[1][9] - 当前周期呈现价格出清和头部化特征，茅台等头部品牌抗风险能力更强[11] - 建议关注高频信号如茅台单品成交价，其波动代表供需表现[10] 历史周期参考 - 2013年至2015年期间，白酒行业渠道利润转负，业绩进入低谷，板块收入增速探底[7][8] - 2022年至2025年，经济体处于去杠杆区间，需求侧尚未彻底见底[9] 其他重要内容 企业策略与条件 - 企业需通过提升市场占有率来实现增长，而非依赖价格上涨[1] - 企业要通过品牌基础、组织架构和产品产能布局来实现份额提升[17][18] - 白酒行业向类债资产转型需满足增长预期稳定性、自由现金流稳定性及维持较高ROE[19] 短期市场看法 - 白酒板块具有一定绝对收益空间，但更多的是阶段性的反弹机会，而非长期趋势性机会[16] 未来长周期趋势 - 本轮调整将优先于需求侧，可能在2026上半年出现股价或业绩底[12] - 大型品牌企业将在调整过程中展现更强抗性，更值得关注与投资[12]