泡泡玛特和布鲁可中报前瞻 20250813 关键要点总结 1 公司及行业概述 - 涉及公司：泡泡玛特（潮玩行业）、布鲁可（积木行业）[1] - 行业动态：IP衍生品行业景气度高，玩具行业整体表现平淡[23] --- 2 泡泡玛特核心观点 2.1 品类扩张与IP矩阵 - 品类扩张：从盲盒扩展到Mega、糖胶、毛绒等，计划布局小家电及衍生品[1][2] - IP矩阵健康度：拉布布占比若控制在30%左右，表明其他IP（如Molly、Dimo、Skull Panda）持续增长[1][3] - 经典IP：Molly通过形象演变（Space Molly、Baby Molly等）拓宽消费者边界[4] - 新锐IP：Crybaby（排名第四）、猩猩人、Zizika等表现亮眼[5] 2.2 海外市场表现 - 海外店效高于国内：东南亚单店月均销售额超500万元，美国单店月均500-800万元[21][22] - 长期看好海外潜力，尤其欧美市场拉布布受欢迎[1][7] 2.3 财务与估值 - 2025H1预期：收入增长≥200%，利润增长≥350%[2] - 2026年估值：25-30倍（全产业链优势）[28] 2.4 其他关键点 - 二手价格：定位平价潮玩，避免过度炒作[8] - 积木品类：客群重合度高，需拓展家庭用户[19] --- 3 布鲁可核心观点 3.1 业绩与挑战 - 2025H1增速低于预期（全年目标60-80%，实际<60%），因经销商压货及新品节奏延迟[9][10] - 全年目标：营收35-40亿元（2024年22亿元），需下半年加速[10][16] 3.2 增长策略 - 产品策略：全年计划800个SKU（2024年400个），重点推《王者荣耀》《星球大战》等新IP[10][16] - 渠道下沉：目标新增5-10万网点（目前1-2万），Q2起加速[12] - 出海布局：通过沃尔玛、Costco进入北美，东南亚KA渠道全覆盖[10][11] 3.3 竞争与估值 - 竞争优势：产品与渠道优势，对手乐高/万代定价高且渠道上行[14] - 估值中枢：20-25倍（积木赛道龙头）[15] - 盈利预期：2025年有望扭亏（无大额股权激励计提）[27] 3.4 其他关键点 - 自有IP：英雄无限海外表现优异（东南亚超奥特曼）[34][35] - 生产周期：自有IP4-5个月，授权IP6-10个月[26] --- 4 其他重要信息 - 卡游：2025H1同比下滑，IP断档（小马宝莉势能下滑）[24] - 行业对比：泡泡玛特全产业链模式与布鲁可经销模式差异显著[20] - 技术差异：布鲁可与乐高生产技术相当，但定位不同（下沉vs高端）[33] --- 5 潜在风险与机会 - 泡泡玛特：需平衡拉布布占比，海外扩张持续性[3][7] - 布鲁可：新品节奏与渠道下沉进度是关键[12][16]