行业与公司概述 * 行业：高速公路运营及多元化业务[1] * 公司：四川成渝，蜀道集团旗下二级企业，主营高速公路业务（收入占比约60%）及能源销售、商品销售等服务区多元化业务[9][13] 公路业务核心数据与现状 * 通车总里程约900公里，超50%路产剩余收费年限超10年，平均剩余年限11年[2][4] * 核心成熟路产包括陈雅、陈仁、成渝和二绕西高速，提供稳定收益[12] * 2023-2024年通行费收入持平，车流量微增，毛利率持续上升（2022-2024年）[11] * 增量项目：成乐高速改扩建（年底完工）、天琼高速（即将收费）预计带来新增车流量[12] 财务表现与成本控制 * 2023年利润恢复至新高，通行费为毛利润主要来源[9] * 财务费用率因低利率债务置换下降，管理费用/销售费用随收入规模增长有望降低[2][7] * 2025-2027年归母净利润预测：15.6亿、16.9亿、18.8亿元（对应PE 11倍、10倍、9倍）[15] 分红政策与投资者吸引力 * 2023-2025年分红比例承诺≥归母净利润60%，A股公路板块中较高水平[3][10] * 预计股息率：2025年5.8%、2026年6.3%、2027年7%[15] 战略布局与资源整合 * 与蜀道集团协同：2022-2023年注入二绕西高速，未来或继续整合公路资产[6] * "大集团小公司"战略提升资源利用灵活性[6] 多元化业务发展 * 能源销售、商品销售等依托交通流量，业务稳健[13] * 多式联运业务盈利逐步修复（2024-2025年）[13] * 逐步剥离非主业（如建筑施工），回归核心业务[13] 风险与机遇 * 风险：车流量增长依赖新增路产（如无新增则毛利率提升受限）[11] * 机遇：蜀道集团潜在资产注入、改扩建项目增量收益[8][12] 投资评级 * 推荐评级，基于高股息率、盈利弹性及协同效应[15]