药明康德 2025年8月14日电话会议纪要关键要点 1 公司及行业概况 - 药明康德为全球小分子CMO龙头企业，收入规模超400亿，增速高于行业平均[2][5] - 行业周期驱动因素：新冠订单退坡后进入GLP-1类多肽产品驱动的上行周期[2][8] - 地缘政治风险（如中美关税）情绪冲击已消化，实际业务影响有限[2][7][13] 2 财务表现与预测 - 收入：2025年预计425435亿，中双位数增长（表观增速11%，持续经营业务增速更高）[2][9][28] - 利润：2025年上半年经调整净利率达30%（2024年为27%），全年调整后净利润预计130亿（PE约20倍）[2][11][28] - 资本支出：2025年7080亿，重点投向海外市场（美国、欧洲、新加坡）及多肽等新分子业务[10][18] 3 业务板块分析 - 化学板块（核心）： - 收入占比近80%，小分子CDMO占62%，多肽业务从12%增至20%（2025年预计增长80%）[15][16][19] - 小分子CLDMO一体化覆盖全链条，商业化订单加速（2024年在手订单增速近50%）[16][25][26] - 测试板块： - 2024年收入56亿（-5%），毛利率33%，受国内价格战拖累但2025年企稳[20][21] - 生物学板块：国内占比高，价格战影响后2025年现反转趋势[24] 4 产能与订单 - 小分子产能：2025年底达400万升（国内传统产能扩张收尾，海外基地推进）[3][17][18] - 多肽产能：2019年500升→2024年4万升→2025年新增10万升[4][19] - 订单增长：2025年在手订单增速预计超30%，商业化项目（如GLP-1多肽）驱动确定性[27][28] 5 竞争格局与地缘风险 - 全球地位：小分子CMO规模近40亿美元，市场份额8%-9%（未来有望翻倍）[29][30] - 竞争优势：年CAPEX超10亿美元（远超印度对手1亿美元），产能和项目规模难以替代[31] - 关税影响：美国收入占比60%但直发比例低，实际影响有限[13] 6 未来展望 - 增长驱动：多肽业务（GLP-1需求）、海外产能扩张、后期项目商业化[19][28][30] - 估值：当前PE 20倍，未来三年有望回升至25-30倍[32] （注：所有数据及观点均引自原文标注[序号]，单位已统一为人民币“亿”或“万升”等）