行业与公司 - 公司：京东健康（JD Health International，6618 HK）[1] - 行业：在线医疗健康、医药电商、O2O配送服务[2] --- 核心财务表现 1H25业绩超预期 - 收入：353亿人民币（同比+25%），高于高盛预期（GSe）2%及Visible Alpha共识4%[1] - 分业务： - 1P自营药品销售：293.3亿人民币（同比+23%，较GSe高1%）[1] - 服务收入（平台业务等）：59.6亿人民币（同比+34%，较GSe高8%）[1] - 调整后营业利润（Adj. OP）：24.8亿人民币（同比+57%，较GSe/VA共识高14%/11%）[1] - 营业利润率（OPM）：7.0%（接近历史高位），主因毛利率提升至25.2%及配送投资未完全体现[1] - 2Q25增速：收入同比+24%，调整后OP同比+41%（OPM 6.3%）[1] 全年指引上调 - FY25收入：预期同比+20%（原指引未明确），驱动因素为药品与广告增长[2] - 药品销售：2H25预计同比+25%（1H25为+30%），受益于原研药持续放量及减肥药增量贡献[2] - 营养品：维持全年同比高十位数增长目标[2] - 医疗设备：维持全年同比低十位数增长指引[2] - 利润率：2H25调整后OPM至少持平，全年净利润增速预计中十位数%[2] --- 运营与战略重点 1. 即时配送（O2O）与AI投入优化 - 全年预算降至3亿人民币（原计划3-5亿），利用母公司（京东）外卖业务流量协同[2] - 仓储建设：目标2025年自建200个前置仓（覆盖10城），当前已完成100+[2] - 单位亏损：低于预期，但2H25（尤其4Q25）投入将加大[2] 2. 毛利率提升驱动因素 - 广告收入占比提高（如营养品品牌客户扩展）[5] - 供应链规模效应降低药品采购成本[5] - 履约费用率下降（受益于客单价提升及OPEX管控）[6] --- 风险提示 1. 销售增速放缓：2H25药品或非药品销售不及预期[7] 2. 政策延迟：医保在线报销政策落地慢于预期[7] 3. 竞争加剧：来自在线药房、O2O及直播电商的同业压力[7] --- 其他关键数据 - 1H25净利润：35.7亿人民币（同比+35%，较GSe高16%）[8] - 估值与目标价：高盛维持“买入”评级，12个月目标价45.8港元（基于2026年27倍PE）[6] --- 可能被忽略的细节 - 母公司协同：京东外卖业务为京东健康导流，降低营销费用[2] - 减肥药贡献：虽未明确数据，但管理层提及为药品增长增量因素[2] - 非IFRS指标差异：1H25调整后净利润与报表净利润差值为9.8亿人民币（主要因股权激励等调整）[9]