行业与公司 * 宏观经济与债券市场：纪要聚焦于中国宏观经济数据解读及其对债券市场的影响 涵盖制造业 非制造业 进出口 物价 社融 信贷 货币供应等多个方面[1][3][4] * 中美贸易：中美贸易摩擦对出口数据产生显著影响 是分析未来出口形势的重要变量[1][7][28] 核心观点与论据 * 经济景气度边际回落：7月制造业PMI为49.3 环比下降0.4% 新订单指数49.4低于临界点 反映需求扩张慢于供给 非制造业商务活动指数50.1 环比下降0.4% 企业生产经营扩张态势放缓[1][3][4] * 出口数据高位但结构分化：7月以美元计出口额3217亿美元 同比增长7.2% 但对美国出口额358.3亿美元 同比大幅减少21.7% 对东盟和欧盟出口则分别增长16.6%和9.2% 中美贸易摩擦影响显著[1][7] * 物价水平总体稳定：7月CPI同比持平 PPI同比下降3.6% 食品烟酒类价格同比下降0.8% PPI中采掘业 原材料工业 加工工业价格同比分别下降14% 5.4%和3.1% 承压最重[1][8][9][12] * 社融增长依赖政府债券：7月社融存量规模431.26万亿元 同比增长9% 增量主要来自政府债券净融资1.244万亿元 同比多增5559亿 对实体经济发放人民币贷款同比减少4263亿[14][15][19] * 信贷数据表现不佳：7月金融机构新增人民币贷款减少500亿元 同比少增3100亿元 居民部门贷款减少3827亿元 企业部门贷款增加600亿元 同比少增700亿元 信贷规模承压[16][17] * 流动性环境稳定中性：7月M2同比增长8.8% M1同比增长5.6% M2-M1剪刀差收窄至3.2 为2021年以来7月新低 预计下半年流动性维持稳定中性[18] * 债市压力源于绝对收益过低：债券市场承受压力的核心原因是绝对收益过低 性价比减弱 导致投资者更容易切换到其他资产类别[24] * 股市与债市存在跷跷板效应：定量测算显示 中证500指数每提升100点 会带动10年国债中枢上行约0.9个基点[25] * 美国CPI数据增加降息概率：美国7月CPI同比上涨2.7% 略低于预期值2.8% 增加了9月降息概率 预计年内降息幅度在50到75个基点 减轻国内货币政策压力[22][23] 其他重要内容 * 8月经济数据预期不乐观：预计8月PMI走势受极端天气和毕业生就业压力影响 不会比7月更乐观 但对债市的利空制约不会增加更多[5][6] * 企业利润修复难度大：要实现企业利润增长10%的不内卷状态 需要PPI从当前同比负增长回升至正增长2%左右 修复难度较大[10] * 核心CPI显示内生需求修复：7月核心CPI同比上涨0.8% 增速连续三个月提升 显示出内生性需求有所修复[13] * 资金面保持平稳：资金面延续平稳态势 隔夜利率运行于1.3附近 央行态度偏呵护 宽松空间依然存在[29] * 信用债利差小幅走阔：信用债利差跟随市场小幅走阔 机构一致做多短久期信用债 高等级中等久期信用债利差预计保持在20个BP以内[30] * 操作策略以波段为主：债券市场趋势性调整不足以支撑转雄观点 建议中期保持中性 以波段操作为主 逢高买入[27][31]