行业与公司概况 - 纯碱行业生产工艺占比：联碱法49% 氨碱法34% 天然碱法16%[4] - 天然碱法因成本低（单吨能耗最低）和环保优势受推崇 但依赖有限矿产资源[1][4] - 博洋化工专注于天然气业务 具备成本优势 阿拉善二期项目投产后将新增纯碱168万吨/年和小苏打24万吨/年产能[2][15] 行业挑战与供需分析 - 当前市场价格1,200元/吨 低于氨碱/联碱法成本1,300元/吨 多数企业亏损[1][5] - 2024年产能4,080万吨 新增天然碱矿投放加剧供给过剩 下游受地产拖累 行业或持续低迷[1][6] - 房地产竣工量若降至当前50%-60% 将减少纯碱需求约300万吨（占总需求8-10%）[10] 需求结构变化 - 平板玻璃需求占比从2017年持续下降至2024年32% 其中建筑用玻璃占80%（翻新需求占20%）[9] - 光伏玻璃需求稳定增长 中长期海外装机量若提升 可新增纯碱需求5,500万吨[11] - 新兴领域（光伏、碳酸锂、洗涤剂等）需求可部分抵消地产下行影响[10] 政策与产能出清 - 工信部能效政策要求2025年底前淘汰能效低于基准水平的产能[12] - 老旧装置改造政策推动落后产能退出 涉及30%以上装置[17] - 天然碱产能占比预计从2025年28%提升至中盐化工项目投产后的43%[13] 投资潜力与公司动态 - 行业盈利处于历史低位 仅天然碱企业（如博洋化工）盈利 山东海化、博元化工、中盐化工具弹性[14] - 博洋化工阿拉善二期项目2025年底投产后 年经营性现金流预计近40亿元 毛利率领先同行[15] - 公司分红意愿强 2023-2024年股利支付率分别达79%和61.6% 未来资本开支集中在阿拉善二期（约20亿元）和小苏打项目（约30亿元）[16] 行业前景 - 反内卷背景下 行业具备涨价期权 过剩幅度约15% 低于能耗基准的装置占10%[17] - 天然碱成本支撑下价格接近底部 进一步下跌空间有限[13] - 博洋化工股息率约5% 兼具分红潜力和周期涨价看点[17]