公司概况 - 中国铝业成立于2001年，由中铝集团发起设立，是全球铝行业龙头企业，业务涵盖氧化铝、电解铝、贸易和能源四大板块[3] - 2024年底产能：氧化铝2,226万吨、电解铝762万吨、煤炭1,660万吨，2025年预计小幅提升[2][3] - 第一大股东为中铝集团（持股约30%），实际控制人为国务院国资委，属大型有色央企[4] 财务表现 - 营收与利润 - 2024年归母净利润124亿元（同比+85%），主因氧化铝现货均价同比涨40%、电解铝价格同比涨7%[2][7] - 子公司盈利：广西华生净利润21.25亿元领跑，包头铸业、贵州华锦等子公司净利润约15亿元[2][6] - 毛利结构 - 2024年氧化钒毛利占比51%（价格大涨），电解铝占比37%[2][8] - 贸易板块营收占比从2022年56%降至2024年44%[2][8] - 资本与负债 - 资本开支：2022年48亿、2023年67亿、2024年104亿，2025年预计100-150亿（含资源获取投入10-20亿）[5][10] - 2025Q1资产负债率降至48%（因大规模资产减值）[9] - 分红比例逐年提升至30%，未来或结合业绩增长调整[9] 业务板块详情 - 氧化铝/电解铝 - 2024年氧化铝产量2,118万吨、销量635万吨；电解铝产量761万吨、销量760万吨[12] - 国内铝土矿资源占50%，早期产能集中于山西、河南等地[5][11] - 海外资源 - 几内亚博法矿2024年产量1,566万吨（超国内1,451万吨），计划扩产至2000万吨[5][11] - 能源板块 - 宁夏能源为核心子公司（2024年净利润7.5亿元），煤炭产量1,316万吨，外售电量163亿千瓦时[15] - 贸易板块 - 中铝国贸集团2024年净利润10亿元，营收1,727亿元，营业利润19亿元[14] 未来展望 - 盈利预测 - 假设2025-2027年电解铝价格20,500/21,000/21,500元/吨、氧化铝3,100元/吨，对应归母净利润123.8亿/148.37亿/172.83亿元[16] - 敏感性分析：若2025年电解铝23,000元/吨+氧化铝3,400元/吨，净利润或达223亿元[16] - 估值与评级 - 2025年PE约11倍，2026年PE约9.2倍，维持"优于大市"评级[16]