纪要涉及的行业或公司 * 焦煤行业[1][2] * 钢铁行业[3][9][15][16][18] * 煤炭行业[6][21][22][23][24] * 房地产行业[9] * 基建行业[10][11] * 制造业[12] * 出口贸易[13][14] * 铁矿石行业[20] * 焦炭行业[20][26][27] * 进口煤市场[22][26] 核心观点和论据 价格走势与驱动因素 * 焦煤价格从峰值1700元跌至最低719元后反弹约85% 目前在1200元左右震荡[1][2] * 反弹主因政策驱动 呈现典型政策底特征 启动于5月底至6月初[2] * 价格难以突破1300元因下游品种和市场氛围未能形成共振[1][8] * 期货价格上涨引发期限贸易商无风险套利操作 加剧投机情绪[7] 政策影响 * 7月108号文严查煤炭超产 超出市场预期 旨在支持工业品制造业高效高质量供应并提振PPI[1][6] * 钢铁行业平控措施出台 山西等地落实限产要求 粗钢压减目标3000万至5000万吨[3] * 财经委会议提出反内卷和推动落后产能有序退出 钢铁行业被纳入[4] * 需求端政策包括山东省石化行业老旧装置改造及雅鲁藏布江下游水电工程开工[5] * 108号文规定煤矿年度产能不超公告产能且单月产量不超10% 执行严苛[24] * 政策执行力度可能稍缓因四季度是采暖季 大幅调整可能性低[28] 供需与库存 * 煤焦前期熊市导致持续去库存周期反转 全环节低库存暴力补库[7] * 焦煤供给减少因查超产政策、环保督查、安全检查、大雨等因素 国内产量从5月开始持续下降[21] * 进口煤无法与山西煤竞争 供应占比显著压缩 蒙古国Q3长协最低成本630元 关口成交价近千元[22][26] * 粗钢压减量预计完成3000万吨 但整体供应仍增长 热卷和非五大品种材增长明显[15] * 铁水高产情况稳定 螺纹和热卷利润150~200元/吨[15] * 焦炭市场紧绷 各环节按需生产不留库存 入炉焦比达底部[20] 需求端表现 * 房地产需求2025年不会显著恶化因2024年基数较低 但政策支撑有限 土储专项债发行进度不及预期[9] * 基建投资2025年上半年增速下降到4.6% 专项债发行进度较快但资金到位未明显好转 下半年非电力基建增速预计略有回升[10][11] * 制造业需求保持韧性 依靠强劲产销和直接出口弥补地产缺口 汽车产销上半年保持10%增长[12] * 钢材直接出口韧性超预期 6月为低点 七八月表现较强韧性 热卷与周边市场FOB价差保持高水平[13] * 粗钢需求预计保持韧性高位震荡 铁水排量难以显著下降[31] 行业展望与估值 * 钢铁行业新置换产能占比达70%-80% 淘汰落后产能空间有限 粗钢平控政策落实难度较大[16][17] * 2025年粗钢压减力度可能有限因各地政府面临GDP压力且钢厂盈利状况良好 全行业盈利率达60%[18] * 焦煤估值不会明显回落到650以下 政策执行下估值将抬升但需求跟不上 上涨空间有限约300左右[28][29] * 铁矿石上半年抗跌因碳元素弱势互补和供应不足去库 下半年铁元素供应预计增加[20] 其他重要内容 地区与企业动态 * 山西和黑龙江产量同比高因去年基数低 新疆和陕西存在超产情况[23] * 中煤旗下王家岭自主减产 霍州煤电因亏损减停[24] * 山西地区焦煤复产较为困难 内蒙古部分前期亏损停产煤矿逐渐恢复生产[30] 贸易与出口 * 越南对中国钢材反倾销政策导致3月起出口量显著下滑 下半年反倾销税正式落地预计无进一步冲击[14] * 美国计划对越南转口产品加征40%惩罚性关税 但因美国热卷价格是中国两倍 中国产品仍具竞争力[14] * 东南亚尤其越南逐渐增加热卷产能 对中国钢材出口替代需时间实现[13] 市场操作与监管 * 大商所限仓措施遏制投机热度 09合约限仓500手 01合约从2000手压至1000手 盘面已基本反映影响[32] 产品与成本 * 动力焦炭是政策关注重点 港口下水动力焦最低跌破600元时政策端表示不满意[27] * 螺纹期货价格处于电弧炉谷电成本支撑下沿和长流程钢厂成本支撑上沿区间运行[19]