行业与公司 * 行业：创新药产业链（包括上游生命科学服务、中游CRO/CDMO、下游创新药）[1][6][8] * 公司：百普赛斯、百奥赛图、奥普迈、昭衍新薬、泰格医薬（大分子产业链标的）[12] 核心观点与论据 行业趋势与政策支持 * 创新药行业进入新支持周期，医保基金结余稳健，创新药支出占比从2018-2024年约2%，未来提升空间大[1][3] * 中国创新药BD出海交易额占比接近或超过全球20%，2025年上半年接近30%，显著提升中国公司估值[1][3] 估值方法 * 创新药估值需采用风险调整后的净现值法（RNPV），传统PE/PS不适用[4] * 合理PS倍数约为5倍，受利润率（p）、达峰速度（k）、折现率（R2）、永续增长率（g）等因素影响[5] 产业链结构 * 上游生命科学服务（仪器设备、试剂耗材）+中游CRO/CDMO（研发生产外包），形成完整医药产业结构[6][8] * CDMO专注于临床/商业化阶段药物生产及工艺优化，医药行业横向细分，但创新药产业链逐渐垂直整合[7][8] 研发景气度与资金动态 * 2024年二三季度生物医药投融资触底后反弹，2025年7月单月环比增长80%[9] * 港股创新药IPO热潮：2025年上半年8家企业上市，排队20+家，二季度募集资金近200亿人民币（较过去五季度显著提升）[9] * A股未盈利企业上市突破[9] * BD首付款成为主要资金来源，2025年二季度金额超生物医药投融资两倍以上，缩短研发周期并提高回报率[10][11] 早期研发机会 * 早期研发投入比例提升，大分子（双抗、ADC等）更易达成大BD交易[12] 其他重要细节 * 中国创新链资金来源多元化，大型药企收入、一级市场投融资、BD首付款共同驱动[9][10] * 医药行业垂直整合趋势：2018-2022年创新药及生命科学服务企业密集上市，推动产业链一体化[8]