券商行业及上市公司分析纪要 行业概况 - A股券商板块年初至上周涨幅仅3%，本周修复约8%，累计涨幅约11%，落后于整体市场指数[1] - 港股中资券商今年表现强劲，涨幅超60%，远超A股[1] - 港股中资券商估值从修复前的0.5-0.6倍提升至0.9-1倍[1] - 2025年市场呈现小慢牛行情，权益资产收益率普遍在5%-15%之间[6][7] - 上市公司数量从2015年2000多家增至5000多家，总市值从46万亿增长到近百万亿[8] 核心观点 - 券商结构性差异显著，大型中资券商业绩领先，投资逻辑转向实际业绩和估值支撑[1] - 证券行业进入业绩和估值双重修复阶段，交易和两融数据稳健上升[5] - 券商通过债券投资、衍生品降低业绩波动，权益市场修复提振相关业务[8] - 2025年券商板块业绩修复具持续性，2026年仍具成长性[2] - 香港市场表现强劲，中资券商各条线业务市占率不断提升[9] 市场表现 - 港股中资券商表现优于A股，因香港市场流动性好，资金盘子小，修复迅速[4] - 交易和两融数据达历史高位，但市场稳健向上[8] - 居民储蓄资金将逐步进场，过程循序渐进[7] - 政策支持力度强、经济面企稳、市场预期改善推动资本参与[5] 估值与投资建议 - 当前券商估值水平平均为1.66倍，历史分位数较低[10] - 建议关注估值在1-1.1倍左右的优质券商[2][10] - 地方国资性券商估值在一倍左右附近值得配置[11] - 优质证券公司在调整期间是良好配置机会[12] 业务发展 - 财富管理业务受益于资本市场发展，基金、私募产品进入正循环[11] - 中资券商在香港发展良好，国际业务对整体业绩贡献显著[11] - 衍生品业务、股票投资业务及境外业务受权益市场修复提振[8]