行业与公司 - 公司：联想集团（Lenovo，0992 HK）[1] - 行业：PC、服务器、AI基础设施、智能设备 --- 核心观点与论据 1 业绩与增长驱动 - 收入增长：预计2025-2027年收入复合增长率（CAGR）为+11%，主要受AI PC和高端服务器业务推动[1] - PC业务： - 2024年第二季度全球PC出货量同比增长15.2%（行业平均+6.5%），市场份额从23.0%提升至24.8%[1] - AI PC将成为未来增长关键，推动单价提升和市场份额扩张[1][8] - 服务器业务（ISG）： - 收入同比增长36%至43亿美元，AI基础设施收入翻倍[1][9] - 产品结构升级，聚焦单价1万-10万美元的高端服务器[1] 2 盈利能力与投资 - 利润率压力：2024年第二季度运营利润率（OPM）为-2%，主要因研发投入增加[1] - 研发投入：预计2028年研发费用达35亿美元（CAGR +15%），重点布局生成式AI和AI服务器[10] - 长期展望：管理层认为当前利润率压力为短期现象，长期盈利将随产品高端化改善[9] 3 业务板块动态 - 智能设备（IDG）： - 主导Windows AI PC市场，计划构建“One AI, Multiple Devices”生态[8] - 解决方案与服务（SSG）： - 增长动力来自DaaS（设备即服务）和IaaS（基础设施即服务），递延收入达35亿美元[12] - 运营效率：通过“ODM+”和“全球/本地”模式提升响应速度与成本优势[12] 4 财务预测调整 - 收入调整：2026-2028年收入预测上调0%/1%/5%，因AI PC和高端服务器预期增强[10] - 利润率调整： - 毛利率（GM）下调，因AI服务器GPU成本较高[10] - 运营费用率（opex ratio）预计降至12.2-12.3%（2025年为12.9%）[10] - 每股收益（EPS）：2026-2028年EPS调整-6%/+9%/+9%[10][11] 5 估值与评级 - 目标价：上调9%至13.56港元（原12.48港元），基于11.9倍2026年PE（同行平均）[13][18] - 上行空间：当前股价10.82港元，潜在涨幅25.3%[20] - 风险：PC/服务器需求复苏不及预期、AI服务器竞争加剧、库存消化延迟[19] --- 其他重要内容 - 股权稀释：因可转债发行，2024年第二季度总股本同比增加13%[10] - 同行对比：联想2026年PE为9.5倍，低于戴尔（13.3倍）和三星（13.1倍）[16] - 市场情绪：尽管短期利润率承压，市场对AI驱动的高端化趋势持乐观态度[1][13] --- 数据摘要（关键图表） - 收入结构：AI PC收入占比预计从2023年的12%升至2027年的36%[5] - 利润率趋势：2028年OPM预计提升至4.1%（2025年为3.1%）[11] - PE区间：历史平均11.1倍，+1标准差为14.1倍[15] --- 注：所有数据引用自原文标注的文档ID，单位已统一换算（如billion=十亿）。