行业与公司概述 - 行业：中国快递行业（China Express Delivery Equities）[2] - 核心观点：行业竞争趋缓，政策推动价格回升，盈利能力改善未完全定价[3] - 政策支持：广东自2025年8月5日起将快递底价上调0.4-0.5元至1.4元/件，预计其他地区将在2025年下半年跟进[3] - 估值修复：A股快递指数自7月以来上涨18%（沪深300指数+4%），主要快递公司远期PE已回升27-59%，但YTO在2021年四季度价格上调期间PE涨幅超80%，显示行业盈利改善尚未充分反映[3] - 价格与成本：2022年ASP同比上涨13-21%（主要因末端派送成本上升），预计2026年ASP同比持平（2025年上半年ASP因低价件占比上升下降4-8%）[4] - 量增放缓：2025年四季度至2026年工业件量增速预计为10-15%（2022年仅2%，受疫情影响）[4] - 成本优化：2022年单位成本同比上升2%，2025年预计下降3-5%（规模效应改善）[4] 重点公司评级与目标价调整 - STO Express (002468 CH)：维持“买入”，目标价从18.10元上调至20.70元（+22%上行空间）[6][17] - 依据：受益于价格回升，2026年EBITDA预计46亿元（原2025年EBITDA 41.4亿元），采用ZTO的EV/EBITDA倍数（8.7x）[18] - YTO Express (600233 CH)：从“持有”上调至“买入”，目标价从13.70元上调至20.40元（+25%上行空间）[6][24] - 调整原因：下调2025-2027年快递量预测1-5%，但成本削减推动净利润预测上调5-9%[25][26] - Yunda (002120 CH)：从“持有”上调至“买入”，目标价从7.60元上调至10.40元（+22%上行空间）[6][35] - 依据：政策驱动ASP上调0.4-0.6%，2026年EBITDA预计55亿元（原2025年47亿元），采用ZTO历史EV/EBITDA倍数（5.3x）[40] - SF Holding (002352 CH/6936 HK)：维持“买入”，A/H股目标价分别上调至56.00元（+19%上行）和61.60港元（+36%上行）[6][46][50] - 增长点：同城即时配送收入预期上调12-27%，国际业务成本优化[46][49] 关键数据与预测对比 - 盈利预测差异：HSBC对STO、YTO、Yunda的2026-27年净利润预测高于市场共识，因预计政策将延续价格修复[14] - YTO：2027年净利润预测56.8亿元（共识48.5亿元，+17%）[16] - Yunda：2027年净利润预测27.1亿元（共识22.0亿元，+23%）[16] - 估值比较：中国快递公司平均2026年PE为13.8x，低于国际同行（UPS 11.5x，FedEx 11.7x）[13] 风险提示 - 价格竞争：若竞争加剧，ASP下行将显著影响盈利（ASP下降2%可能导致EPS下降62-64%）[22][33] - 市场份额流失：Yunda若业务量增长不及预期，可能面临盈利下滑[45] - 宏观需求疲软：SF Holding的高端快递业务可能受消费疲软冲击[56] 其他重要信息 - 行业会议：HSBC第12届中国年会（2025年9月1-2日，深圳）[10] - ESG指标：YTO女性董事占比28.6%，SF Holding员工成本占收入51.8%[67][82] （注：部分文档如[8][9][12][19-23][27-34][41-45][51-65][67-125]包含重复数据、免责声明或非核心内容，已按规则跳过）