行业与公司覆盖 - 行业：韩国科技（S Korea Technology）、亚太半导体与AI产业[1][2] - 重点公司：三星电子（005930 KS/005935 KS）、SK海力士（000660 KS）、LG电子（066570 KS）、HD现代电气（267260 KS）等[156][157] --- 核心观点与论据 1 AI对科技行业的影响 - 长期趋势（Secular）：AI计算周期推动半导体需求，尤其是高性能计算（HPC）和内存（DRAM/HBM）[6][17] - 周期性差异（Cyclical）：当前周期与历史类似，但AI需求（如生成式AI）带来结构性变化[6][72] - 中国AI市场： - 2023-2030年消费者和企业AI支出复合增速达39%-221%，2025年总规模预计达438亿人民币（+221% YoY）[16] - 主要驱动：电商（2025年103亿人民币）、社交广告（237亿人民币）、本地服务（24亿人民币）[16] 2 半导体行业动态 - 技术瓶颈：摩尔定律放缓，制造复杂度提升（如3D HBM DRAM结构）[36][40][43] - 资本开支：2024年GPU相关资本开支达224亿美元，占半导体总开支的60%[16][100] - 库存周期： - DRAM/NAND库存水平高于历史均值（PC OEM库存达8周，正常为4-5周）[91][93] - 韩国内存出口YoY增速为行业领先指标[94][96] 3 投资框架与标的 - AI产业链投资方向： - 基础设施：半导体（如NVIDIA、AMD）、数据中心（光模块、交换机）[17][60] - 应用：机器人、自动驾驶、医疗/零售AI[17][19] - 估值逻辑： - 内存股P/B均值1.3x，低估值时预示周期底部（如SK海力士当前P/B 1.5x）[106] - P/E对内存股预测效果差，需关注库存和价格拐点[104][105] --- 其他关键细节 1 数据与模型 - 中国AI回报率（ROIC）：2025年预计亏损64%，但2030年利润率提升至52%[16] - 半导体收入预测：2025年全球半导体收入（除NVIDIA）YoY增长15%-20%[75][80] 2 风险提示 - 地缘政治：部分公司（如三星）业务涉及受制裁国家[151] - 技术替代：传统计算架构面临瓶颈，需关注新范式（如量子计算）[47][48] --- 被忽略但重要的内容 - 供应链厂商：光模块（Innolight 300308 SZ）、PCB（Shingyi Tech 600183 SS）等细分领域公司被列入AI服务器供应链[60] - 电力成本：数据中心运营成本中电力占比逐年上升，2030年达65亿人民币[16] --- 注：所有数据与观点均基于Morgan Stanley Research[9][11][14][16]