公司：谷歌 (Alphabet Inc) [1] 核心观点与论据 * 谷歌与Meta的估值在ChatGPT发布后趋于平价 但2024年下半年谷歌出现深度折价 最低时相比Meta折价达到7倍左右 反映市场对其业务壁垒的担忧 [2][3] * 当前估值修复的关键在于反垄断诉讼裁决和AI搜索趋势变化 [2] * 美国司法部对谷歌的反垄断诉讼核心在于是否拆分Chrome浏览器 但历史判例和法官问询暗示拆分概率较低 [2][6] * 谷歌提出的行为性救济方案（允许用户自由选择默认浏览器）可能被采纳 [2][6] * 市场资金流动在财报发布后出现逆转 当前做多Meta、做空谷歌 空头仓位较重 [2][7] * 若反垄断诉讼结果利好谷歌（不拆分Chrome） 空头回补将推动股价上涨 [5][7][8] * AI搜索并未削弱传统搜索引擎价值 反而增强了其价值 [2][9] * 美国过去两年同时使用ChatGPT和Google的用户比例达30% [2][9] * 这些用户在ChatGPT上的使用时长从五六分钟增加到十一二分钟 而在Google上的使用时长基本保持不变 仅略微下降两个百分点至20分钟左右 [9] * ChatGPT使用时长增加主要来自垂直领域（如电商和OTA）流量减少 而非Google [2][9] * 谷歌通过推广AI产品（如AI Overview和AI Mode）提升前端能力并带来增量收入 [4][10] * 二季度付费点击增长回升至4个百分点以上 反映出AI Overview渗透率提升 [10] * AI Mode将深度研究功能免费提供 使用户额外增加10分钟每日使用时长 相当于50%的市场增量 [10] * 谷歌当前forward PE约为18倍 预期有望恢复至23倍以上 [10] * 广告业务和云业务将拉动整体收入增速回升至40%以上 [10] 其他重要内容 * 在2022年底之前 谷歌相对于Meta一直处于溢价状态 [3] * 70%以上的用户交互需求与传统搜索无关（如代码生成和拍照搜题） 真正重合部分仅占30% 其中可商业化部分仅为4% 而传统搜索的可商业化部分约为20% [9] * 美国16至24岁青少年在亚马逊和Bookings等平台上的使用时长有所下降 而在Google和ChatGPT上有所增加 [9] * 一季度谷歌付费搜索次数下降两个百分点 [10]