行业与公司 * 行业：PCB（印刷电路板）行业，重点关注AI服务器/网络设备用高端PCB * 公司：深南电路（002916 SZ），中国高端PCB核心供应商，产品覆盖通信、数据中心、汽车、工业等领域[1][11] --- 核心观点与论据 1 需求与定价韧性 * AI PCB需求强劲：公司产品主要用于计算/网络硬件（如SLP、光模块基板、AI服务器/交换机用高层数PCB），近期渠道调研显示需求持续旺盛[2] * 供应紧张支撑定价：高端AI服务器/网络用PCB供应紧张，叠加原材料成本上涨（如CCL、金相关化学品、玻璃纤维），预计价格年降幅将慢于此前预期[1][4] * 毛利率韧性：尽管原材料成本压力持续，但高端产品定价韧性有望维持毛利率（2025E-27E毛利率预测维持25 6%-27 5%）[8] 2 财务预测与估值 * 盈利上调：2025E-27E净利润预测上调1%-3%，反映价格韧性（2025E净利从25 55亿上调至25 72亿Rmb）[4][8] * 目标价提升：12个月目标价从132元上调至150元，基于29倍2026E市盈率（此前26倍），与历史平均PE一致[1][4][12] * 估值水平：当前股价对应2026E/27E PE为28x/23x，低于历史平均29x，仍有吸引力[3][11] 3 行业趋势与竞争 * 中国PCB行业景气：过去一个月板块股价受AI需求驱动显著上涨，估值修复[3] * 竞争风险：需警惕数据中心/AI PCB需求不及预期（如800G交换机、AI服务器）、地缘政治扰动供应链、5G需求进一步恶化等风险[13] --- 其他重要细节 * 产品结构优势：深南电路聚焦高端市场（如电信、数据中心、汽车电子），受益于中国本土AI基础设施投资[11] * 历史PE区间：12个月前瞻PE历史均值为29x，±1倍标准差为19x-39x，当前估值接近均值[10] * 供应链验证：产业链调研证实高端PCB供应紧张，支持价格韧性假设[4] --- 数据摘要（单位：Rmb百万） | 指标 | 2025E（新） | 2026E（新） | 2027E（新） | 较前次变化 | |--------------|------------|------------|------------|------------| | 营收 | 21,363 | 24,689 | 27,592 | +0%/+1%/+2% | | 营业利润 | 2,684 | 3,471 | 4,375 | +1%/+2%/+3% | | 净利润 | 2,572 | 3,447 | 4,297 | +1%/+2%/+3% |[8] --- 风险提示 1 地缘政治导致供应链中断[13] 2 行业竞争加剧或引发价格战[13] 3 原材料成本持续上涨挤压利润[1][2]