关键要点总结 1 公司及行业概述 - 公司：WuXi XDC Cayman Inc（2268 HK），专注于ADC（抗体偶联药物）CDMO（合同研发生产组织）领域 [1][2] - 行业：全球ADC市场预计从2024年的132亿美元增长至2030年的662亿美元，CAGR为31% [3] - 市场地位：WuXi XDC在ADC CDMO市场占有22%份额，行业集中度高（前两大供应商主导） [3] 2 核心财务与运营数据 - 1H25业绩超预期： - 收入27.01亿人民币（+62% YoY），净利润7.46亿人民币（+53% YoY），调整后净利润8.01亿人民币（+50% YoY），均超摩根士丹利预期6-8% [12] - 毛利率提升4.0个百分点至36.1%，驱动因素包括产能利用率提升、BCM2产线2投产及效率优化 [4] - 订单与产能： - 未完成订单（backlog）达13.29亿美元（+58% YoY），新合同价值增长48% YoY（北美为主要驱动力） [12] - 2025年资本开支预算从14亿人民币上调至15.6亿人民币，2029年前累计承诺投资70亿人民币，预计药物有效载荷产能翻倍 [12] - 研发进展：三期临床项目从15个增至19个，商业化规模产能扩张显示对项目成功率的信心 [4] 3 行业动态与外包趋势 - ADC外包率：预计60%的ADC生产将外包给CDMO（高于行业平均水平），因药企内部产能有限且技术壁垒高 [3] - 临床管线：全球超过200个ADC新药处于临床阶段，1H25市场增速达25% YoY [3] 4 估值与风险 - 估值方法：采用DCF模型（WACC 10%，终值增长率4%），目标价60港元（当前股价61.55港元） [10][13] - 上行风险： - 各阶段订单增长、后期项目快速商业化、新加坡新工厂利用率提升带动毛利率改善 [15] - 下行风险： - 生物科技融资放缓、后期项目销售不及预期、新工厂毛利率改善低于预期 [15] 5 其他重要信息 - 市场覆盖：摩根士丹利给予“增持”评级，行业观点为“具吸引力” [10] - 股东结构：截至2025年7月31日，摩根士丹利持有WuXi XDC等多家医药公司≥1%的股份 [21] 数据引用 - 订单增长图表显示：2022年至1H25 backlog从3.18亿美元增至13.29亿美元，年复合增长率显著 [5][12] - 市场份额变化：2022年9.9% → 2023年14.8% → 2024年及1H25达22.2% [7][8] （注：部分文档为合规披露，未包含实质性分析内容，已跳过）