行业与公司 - 行业：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[1] - 公司：主要涉及ODM厂商鸿海（Hon Hai）、纬创（Wistron）、广达（Quanta）[1][5] 核心观点与论据 1. GB200/300机架出货量预测上调 - 全年预测从30k上调至34k机架，主要因鸿海强劲指引（3Q AI机架出货量环比增长300%，4Q继续增长）[2][9] - 鸿海预计占2025年市场份额57%（19.5k机架）[2][18] 2. 季度与月度出货量调整 - 3Q预测从10-11k上调至11.6k机架，4Q预计达15.7k机架[3][4][9] - GB300机架预计4Q开始放量（占全年13%，约4.5k机架）[4][21] 3. ODM厂商偏好排序 - 鸿海 > 纬创 > 广达，基于产能和客户需求（如广达客户等待GB300）[1][4][5] 4. 2026年初步展望 - 假设库存200万颗Blackwell芯片，即使芯片产量持平，下游组装商或可交付60k+机架[5] 其他重要内容 - 风险与估值方法 - 鸿海：权益成本8.5%，中期增长率13%[23] - 广达：权益成本9.0%，中期增长率8.5%[24] - 纬创：权益成本8.7%，中期增长率7.0%[25] - 图表数据 - 月度机架出货分布（Exhibit 1）[11] - 季度ODM份额（Exhibit 2）[14] - 2025年ODM供应占比：鸿海57%、广达21%、纬创18%（Exhibit 3）[18] - GB200/300机架占比：87%/13%（Exhibit 4）[21] 可能被忽略的细节 - 纬创3Q因产能转换导致出货延迟，4Q将恢复增长[4] - 报告覆盖的其他科技硬件公司及评级（如AAC Technologies、BYD Electronics等）[86][88]