行业与公司概述 - 公司：中通快递（ZTO Express，ZTO.N/ZTO UN）[1][5] - 行业：亚太区交通运输与基础设施（中国物流/快递）[5][68] --- 核心财务数据与业绩表现 1. 2Q25非GAAP净利润：20.5亿元人民币（同比-27%），低于摩根士丹利预期（22.9亿元人民币）[2] 2. 市场份额：2Q25为19.5%（同比-0.1个百分点），但市场份额流失幅度收窄[3][7] 3. 现金流与资本开支： - 1H25经营性现金流45亿元人民币（1H24为55亿元人民币） - 1H25资本开支31亿元人民币[3] 4. 收入与成本： - 2Q25包裹收入同比增长11%至117亿元人民币，量增16.5%，但核心单票收入（ASP）同比下降4.7%[7] - 核心单票成本同比上升0.07元（KA客户成本增加0.15元，效率提升抵消0.07元）[7] 5. 利润率下滑： - 毛利率（GPM）同比下降9个百分点至24.9% - 经营利润率（OPM）同比下降9个百分点至20.9% - 单票净利润0.21元（同比-37%）[7][9] --- 2025年展望调整 1. 包裹量目标下调：全年预计388-401亿件（原预期408亿件），同比增速14-18%[3] 2. 驱动因素： - 零售包裹量同比+50%，贡献单票收入+0.17元，但被激励措施（-0.18元）和平均重量下降（-0.05元）抵消[7] - 行业“反内卷”政策可能带来盈利改善潜力[7] --- 投资评级与估值 1. 评级：增持（Overweight），目标价24.60美元（较当前价19.74美元有25%上行空间）[5] 2. 估值方法： - 现金流折现（DCF）模型，加权概率（牛市15%/基准75%/熊市10%） - 关键假设：WACC 13.3%，永续增长率3%[10][11] 3. 风险因素： - 上行风险：市场份额加速增长、成本控制优化、同行表现疲软[13] - 下行风险：竞争加剧、行业整合停滞、市场份额持续流失[13] --- 其他关键信息 1. 股东回报：中期分红比率40%（符合预期）[7] 2. 竞争格局：单票收入降幅（-4.7%）与同行一致（-3%至-6%）[7] 3. 摩根士丹利持仓：截至2025年7月31日，持有中通快递≥1%的普通股[19] --- 数据表格摘要（2Q25 vs 2Q24） [9] | 指标 | 2Q25实际值 | 同比变化 | |---------------------|------------------|----------------| | 总收入 | 118.32亿元人民币 | +10.3% | | 单票收入 | 1.18元 | -4.7% | | 单票成本 | 0.89元 | +8.6% | | 单票经营利润 | 0.25元 | -33.9% | | 行业总包裹量 | 505.05亿件 | +17.3% |