公司及行业关键要点总结 1 公司概况 - 公司名称：WuXi XDC (2268 HK) - 行业：生物医药外包服务（CRDMO），专注于抗体偶联药物（ADC）及更广泛的生物偶联市场[22] - 市值：HK$69.6bn（约$8.9bn）[3] - 目标价：HK$55.7（当前股价HK$58.1，潜在下行空间4.1%）[1][20] --- 2 财务表现与指引 - 1H25业绩： - 收入Rmb2.7bn（同比+62%），净利润Rmb746mn（同比+53%）[1] - 毛利率（GM）提升至36.1%（FY24为30.6%），净利率（NM）27.6%（FY24为26.4%）[1] - 全年指引上调： - 收入增速从+35%上调至+45%（隐含2H25同比+33%，环比+18%）[1] - 2H25毛利率预计略低于1H25，主因新产能爬坡及现有设施维护成本[1] - 资本开支：FY25 capex预算从Rmb1.4bn上调至Rmb1.56bn（新加坡站点占比提升至Rmb900mn）[15] --- 3 市场地位与客户增长 - 客户基础： - 1H25客户数达563家（2024年为499家），项目数225个（2024年为194个）[2] - 全球前20大药企中13家为其客户，收入占比提升至33%（FY24为32%）[13] - 订单增长： - 新增订单同比+48%，未完成订单（backlog）达$1,329mn（同比+58%），超50%来自北美[15] - 预计未来每年有3-4个BLA（生物制品许可申请）项目，商业化生产将于2026年启动[15] --- 4 行业动态与研发进展 - ADC市场： - 全球ADC市场规模达$13.2bn（2024年），外包率约60%（2024-2030E）[15] - ADC与免疫疗法（I/O）组合为研发重点，新兴技术如双载荷ADC、放射性偶联药物（RDC）受关注[15] - 非ADC项目：收入同比+92%至Rmb196.5mn，占总收入7.3%（1H24为6.1%）[15] --- 5 产能与技术布局 - 产能扩张： - 无锡站点：DP3于2025年7月通过GMP认证，DP5建设中（预计2027年投产）[15] - 新加坡站点：2025年6月完成机械建设，预计1H26启动GMP运营[15] - 中期capex计划：2029年前投入Rmb7bn，目标将制剂（DP）和载荷连接体产能翻倍[15] - 技术平台：持续投资WuXi DARx、X-LinC等专有平台，提升药物稳定性和性能[15] --- 6 风险因素 - 政策风险：美国BIOSECURE法案可能限制中国CRDMO企业参与联邦资助项目[21][22] - 竞争与执行风险：全球同行竞争加剧、产能扩张延迟、关键客户流失等[21] - 地缘政治：中美关系不确定性可能影响业务[21] --- 7 其他关键数据 - 估值指标： - 2025E P/E 41.9x，P/B 7.7x；2026E P/E 32.7x，P/B 6.2x[3][9] - 自由现金流（FCF）2025E为负，2026E转正至Rmb609.7mn[12] - 股价表现：过去12个月绝对回报+207.1%，跑赢恒生指数114.8%[10] --- 注：以上分析基于电话会议纪要及高盛研究报告，数据截至2025年8月[1][3][15]。