行业与公司 - 行业：运动服饰与户外装备 - 公司：安踏体育（Anta Sports Products, 2020.HK）、亚玛芬体育（Amer Sports, AS） --- 核心观点与论据 1 亚玛芬体育（Amer Sports）业绩超预期 - 2Q25业绩：调整后EPS为0.06美元，高于高盛预期（GSe）的0.02美元和市场共识（FactSet）的0.03美元[1] - 收入增长：同比增长23.5%，高于GSe/共识预期的17.8%/17.9%，主要受Salomon品牌增长驱动（同比+35%）[1][10] - 全年指引上调： - 调整后EPS从0.64-0.69美元上调至0.67-0.72美元（GSe/共识原为0.67/0.67）[1] - 收入增速从15%-17%上调至20%-21%（GSe/共识原为16.5%/17.5%）[1] 2 大中华区表现强劲 - 增长持续性：2Q25大中华区收入同比增长42%，与1Q25的43%几乎无减速[2][8] - 驱动因素： - 户外运动需求旺盛，吸引年轻/女性/奢侈品消费者 - 独特的品牌组合（如Arc'teryx、Salomon）和高质量零售网络[2][11] 3 对安踏体育的积极影响 - 投资收益：亚玛芬业绩超预期可能提升安踏的投资收入（2025E关联收入预计为10.46亿人民币，占安踏净收入约8%）[7] - 多品牌战略验证： - 亚玛芬的成功强化了对中国户外市场（如安踏旗下Descente、Kolon及新收购的Jack Wolfskin）的乐观看法[3] - 安踏可通过差异化定位覆盖细分需求，提升市场份额[3] 4 关税与供应链管理 - 关税影响可控：亚玛芬管理层认为可通过全球布局、定价权（如Wilson提价）抵消关税压力，2025年影响预计可忽略[9] 5 行业趋势与竞争格局 - 小品牌增速领先：图表显示较小品牌（年零售额50-100亿人民币）增速普遍高于大品牌（如Nike大中华区2Q25增长-20%）[12][13] - Salomon加速增长：2Q25鞋类收入加速，成为奥运会志愿者装备合作伙伴，利好代工厂（如裕元集团、丰泰企业）[10] --- 其他重要细节 零售与渠道策略 - Arc'teryx：优化零售网络，2025年在中国预计净关店（替换低效门店为大型DTC店），2026年恢复净开店[11] - Salomon门店扩张：中国门店数达234家（全部盈利），计划2025年增至290家[11] 财务数据与估值 - 安踏目标价：117港元（当前价97.5港元，潜在涨幅20%），基于21倍2027E市盈率折现[17][20] - 风险提示：主品牌/Fila增长放缓、折扣压力、运营成本控制不力[18] 行业数据对比 - 增速对比： - 亚玛芬大中华区2Q25 +42% vs. Nike -20%、adidas +11%（剔除Yeezy影响）[16] - Lululemon中国1Q25 +22%，Canada Goose亚太2Q25 +27%[16] --- 忽略内容（无相关信息的部分） - 法律声明、分析师联系方式、监管披露等（文档4-6、22-62） - 图表具体数据（文档12-16）因格式复杂未展开，但关键趋势已总结