公司及行业分析：Kingsoft Cloud (KC) 2Q25 电话会议纪要 1. 公司概况 - 公司名称：Kingsoft Cloud (KC) - 行业：中国云计算服务提供商，专注于AI云服务及企业云服务 - 市值：37亿美元（截至2025年8月）[3] - 核心业务： - AI云服务：2Q25占总收入的31%，占公有云收入的45% [1] - 关联方收入：来自小米和金山生态系统的收入占比27% [1] --- 2. 2Q25核心财务表现 - 收入： - 2Q25收入24.9亿人民币（+24% YoY，+7%高于高盛预期）[1][15] - 增长驱动： - AI云收入同比+124%（环比+39%）[1] - 小米/金山生态收入同比+70%（环比+24%）[1] - 利润率： - 调整后EBITDA利润率17.3%（环比+1.1pp），但毛利率14.9%受折旧和数据中心成本拖累 [1] - 非GAAP净亏损3亿人民币（高于预期，主因利息支出和折旧成本增加）[1][15] - 资本支出： - 固定资产和总债务环比增加2.4亿美元，用于AI计算资源采购 [1] --- 3. 未来展望与预测调整 - 收入增长： - 预计2025/26年收入增速分别为+28%/+19% YoY [1] - AI云收入贡献：2026年占比超40% [1][18] - 小米/金山生态收入：2025-27年CAGR 45%（vs. 第三方客户收入CAGR 9%）[24] - 盈利预测： - 上调2025-27年收入预测4-9%，EBITDA预测上调15%/9%/9% [1] - 因债务融资增加，下调净亏损预测（调整后净利率下调2.7-4.8pp）[14] - 目标价：DCF模型目标价13.5美元（原12.7美元），维持“中性”评级 [14] --- 4. 关键风险与机会 - 机会： - AI云需求强劲（如大模型、自动驾驶训练）[1] - 小米持续投入AI（LLM、智能驾驶等）带来协同效应 [1] - 风险： - 关联方收入依赖度上升（2027年预计占比37%）[20] - 竞争加剧及融资压力（净负债/权益比2027年预计达221.5%）[8] --- 5. 其他重要数据 - 估值指标： - 2025年EV/EBITDA 16.1倍，P/B 4.5倍 [8] - 自由现金流为负（2025年FCF yield -6.7%）[8] - 股价表现： - 过去12个月绝对回报+482%，但3个月下跌1.1% [10] --- 6. 分析师观点 - 投资逻辑：KC在中国云服务商中AI收入占比最高，但估值已反映增长潜力，且盈利能见度受制于关联方依赖和资本开支压力 [32] - 行业对比：KC在亚洲（除日本）和中国互联网垂直行业中处于20-40百分位（增长与财务回报维度）[4] --- 注：数据来源为高盛研究报告及公司披露，部分图表未完全引用（如Exhibit 7-9）[15][27][29]。