行业与公司 - 行业：数据中心与云计算 - 公司：GDS Holdings (GDS/9698 HK) 及其子公司 DayOne [1][2] --- 核心观点与论据 财务表现 1. 2Q25业绩超预期 - 收入：29亿人民币（同比+12%，超预期1%） - 调整后EBITDA：13.72亿人民币（同比+11%，超预期5%） - 驱动因素：稳定的月服务收入（MSR）趋势 [1][3] 2. DayOne业绩亮眼 - 收入：8550万美元（同比+144%），EBITDA 2970万美元（同比+156%） - EBITDA利润率扩张至34.7%（同比+1.7个百分点，环比+3.7个百分点） [2][8] 需求与市场动态 1. AI需求短期放缓 - 2Q25因芯片不确定性（客户权衡进口与国产芯片性能）需求暂缓 - 长期看好AI需求，客户等待下一代Nvidia芯片（如B30A） [1][6] 2. 新增订单与产能 - GDS中国：净新增承诺面积1.44万平米（同比+8%），主要来自互联网/云公司的CPU+GPU混合负载需求 [6] - DayOne：新增承诺容量246MW（总承诺容量783MW，超3年1GW目标） [8][10] 资本结构与投资 1. 杠杆率改善 - 净负债/EBITDA降至<6倍（C-REIT上市后进一步降至5.7倍），接近5倍目标 [9] 2. 产能规划 - GDS中国：总产能1.7GW（1.33GW运营中，379MW在建，900MW储备） - 提前准备储备产能以缩短交付周期，支持AI推理需求 [9] 国际扩张 - DayOne在芬兰投资14亿美元建设128MW超大规模数据中心（首期50MW，2027年投运），看好当地电价与可再生能源优势 [10] --- 其他重要细节 1. 财务指标 - GDS中国MSR环比+4%至2.053元/平米，利用率77.5% [6][7] - DayOne国际客户占比30%（中国70%），当前需求以CPU为主（90%） [11] 2. 指引与风险 - 维持2025年收入与EBITDA指引，资本支出调整为27亿人民币（ABS与C-REIT融资后） [7] - 风险：需求不及预期、海外扩张放缓、定价压力 [12] --- 投资建议 - 评级：买入（目标价40美元/39港元，潜在涨幅26.6%/24.6%） [2][13] - 估值依据：SOTP（GDS中国+DayOne）并附加10%控股公司折价 [12] --- 数据引用 - 收入与EBITDA超预期幅度 [1][3][8] - 产能与订单数据 [6][8][10] - 杠杆率与财务目标 [9][12]