Vizsla Royalties (VROY.F) 关键要点 1 公司及行业概述 - Vizsla Royalties 是单一资产贵金属特许权持有者，核心资产为位于墨西哥的 Canuco 项目，由 Vizsla Silver 开发，主要产品为银和金 [1] - 公司在多伦多证券交易所（VROY）和美国 OTC 市场（VROYF）上市 [1] - 行业背景：当前全球缺乏一级银特许权资产，尤其是三大特许权公司之外的标的 [3] 2 核心投资逻辑 - 项目开发潜力：Vizsla Silver 正推进 Canuco 项目可行性研究、许可和融资，目标 2027 年首次产银 [2] - 当前矿山计划仅覆盖已探明矿脉的 8%（93 公里中占 8 公里），剩余 92% 存在勘探扩展空间 [3] - 资源量达 3.6 亿盎司银当量，所有矿脉结构在走向和深度上均未封闭 [10] - 勘探潜力：矿区已发现 11 条关键矿脉（如 Kopala 和 Napoleon），深度未充分测试，预计开采周期超 50 年 [11] - 商品价格联动：金银价格上涨将直接提升特许权现金流收益 [3] 3 特许权结构及财务数据 - 特许权比例升级：3.5% NSR 覆盖矿山计划区，2% NSR 覆盖勘探潜力区 [4] - 地图显示 3.5% 特许权覆盖大部分矿山计划区，2% 覆盖 Napoleon 北部小部分区域 [4] - 现金流预期：项目全生命周期贴现现金流达 1,800 万美元 [12] - 项目经济性：PEA 显示税后 NPV 为 11 亿美元，IRR 86%，预计可行性研究（FS）将进一步优化 [14] - 初始年产银 2,000 万盎司（全球第三大银矿），全周期降至 1,500 万盎司（全球前五） [11] 4 开发进展与资金状况 - 资金储备：Vizsla Silver 拥有 2 亿美元现金，项目资本支出仅需 2.24 亿美元，资金充足且无需稀释股权 [7] - 时间表： - 2025 年情人节提交许可申请，FS 计划 2025 年下半年发布 [15] - 2027 年目标首次产银 [15] - 试采进展：已开掘 300 米地下斜坡道，用于获取首批矿样 [8] 5 战略与估值 - 并购潜力：Vizsla Royalties 明确表示“可出售”，潜在买家为能支付 2 倍 NAV 的大型特许权公司 [18] - 当前行业平均 P/NAV 为 1.3 倍，公司交易价 1.1 倍，但可比交易（如 Origin 被收购价 1.8 倍 P/NAV）显示估值上行空间至 3.5-4 亿加元 [19] - 股东结构：Vizsla Silver 持有 Vizsla Royalties 17% 股份，分拆旨在减少股权稀释 [16] 6 其他关键信息 - 基础设施优势：Panuco 项目为棕地矿区，历史开采超 450 年，基础设施完善 [6] - 勘探重点：橙色椭圆区域（距选矿厂运输距离内）的发现可直接纳入现有矿山计划 [13] --- Star Gold Corp (SRGZ) 关键要点 1 公司及项目概述 - Star Gold 专注于内华达州高品位矿产勘探开发，主力项目为 Main Zone，邻近 Round Mountain 金矿 [23] - 独特之处：公司资金主要来自董事和高管，减少外部融资依赖 [22] 2 资源与开发计划 - 资源量：Main Zone 拥有 10 万盎司可采黄金（基于 1,500 美元/盎司金价），银资源量显著 [24] - 当前金价（3,000 美元/盎司）下，更多低品位矿可达经济开采标准 [24] - 开采方法：氧化矿堆浸，金回收率 80%，银 30%，剥采比 1:1 [27] - 经济性： - 2021 年 PEA 显示 NPV 5,200 万美元（金价 1,700 美元），调整后（金价 2,700 美元）NPV 超 1 亿美元 [31] - 运营成本上调 20%，资本支出上调 35% [31] 3 许可与时间表 - 许可进展：2025 年 8 月 6 日提交运营计划，预计 45 天内获初步反馈 [29] - 后续步骤：生产水井钻探、浸出垫最终工程设计、环境研究更新 [34] - 目标：18-24 个月内获得最终许可，总成本 300-400 万美元 [30] 4 差异化优势 - 勘探策略：集中资源于 Main Zone 而非广域钻探，加速投产 [23] - 矿石特性：细粒金矿脉与 Round Mountain 氧化带类似，需密集钻探验证 [25]