这份文档是摩根大通（J.P. Morgan）发布的一份关于全球宏观经济展望与投资策略的综合研究报告。以下是基于全文内容的详细分析。 涉及的行业或公司 * 该纪要并非针对单一上市公司，而是对全球宏观市场、利率、外汇、大宗商品及新兴市场的综合性策略研究[1][9][34][55][82][101][122] * 研究覆盖了多个发达市场（DM）和新兴市场（EM）的经济体及其资产类别，包括美国、欧元区、英国、日本、澳大利亚、中国等国家的利率、汇率及信用市场[8][36][50][51][52][53][74][77][103][108][109][116][118][120] 核心观点和论据 全球宏观与利率展望 * 公司预测美国2025年GDP增长1.1% (q4/q4)，核心PCE通胀升至3.5% (q4/q4)，失业率在2025年底升至4.5%[11] * 公司预计美联储将在2025年9月进行首次降息，并连续降息四次，在2026年第一季度将联邦基金利率目标区间降至3.25-3.5%，这比市场定价暗示的更为鸽派[11] * 基于此，公司预测2年期和10年期美债收益率在2025年底将分别达到3.50%和4.20%[11] * 公司建议持有5s20s美债曲线陡峭交易（steepener），因FOMC内部观点分歧以及对其独立性的担忧将导致波动性和期限溢价维持高位[3][12][14] * 同时，公司建议战术性做空3年期美债，因近期经济数据超预期、衰退风险消退，前端利率均值回归的风险偏向上行[3][15][20] * 美国财政方面，OBBBA法案通过后，财政部将在当前季度进行5870亿美元的净短期国债（T-bill）发行以补充国库现金余额（TGA）[25][27] * 预计财政部将在2026年5月开始进行为期三个季度的附息债券发行规模增加，以应对不断扩大的财政赤字，增发将集中在前端和中期曲线[21][23][24] 外汇（FX）策略 * 公司维持看空美元的观点，核心驱动因素依然存在，但需要新的催化剂来推动下一轮高强度下跌[8][57][59] * 美元高强度走弱需要：1） 美国数据进一步放缓/美联储转向鸽派 2） 市场对美联储独立性的担忧加剧 3） 实现俄乌停火以降低能源价格，但实现门槛很高[8][59] * 公司看涨欧元，目标EUR/USD在第四季度达到1.20，一年内达到1.22，驱动因素包括美国经济放缓、美联储独立性担忧以及潜在的俄乌停火（虽然后者实现概率低）[70][73] * 公司上调了人民币预测，将USD/CNY第四季度目标从7.15下调至7.10，2026年第二季度目标从7.10下调至7.05，原因包括更鸽派的美联储定价、更低的美国利率以及好于预期的中国股市回报[8][77][81] * 公司下调了日元短期预测，将USD/JPY第三季度目标从141上调至146，第四季度从140上调至142，因国内不确定性持续，但维持中长期看跌USD/JPY的观点[74][76] * 在G10货币中，建议做空美元兑欧元、澳元、纽元、加元和日元，并采取一些套利交易（如做空加元/挪威克朗，买入纽元/瑞典克朗）[8] 大宗商品（Commodities） * 地缘政治方面，认为特朗普政府对俄罗斯的杠杆有限，若不加码军事介入，施压俄罗斯可能引发油价飙升[8][84][86] * 美国OBBBA法案的颁布预计将导致整体可再生能源新增产能减少，但可能会加速那些开发周期已足够先进的风能和太阳能项目的建设 timing，以赶在2027年底前的税收抵免资格截止日期[8][92] * 欧洲能源政策聚焦于加速能源转型、减少排放和逐步淘汰剩余的俄罗斯化石燃料进口[8][92] * 未来几个月，随着上半年美国进口前置和中国需求消退，铜价将面临更多看跌压力，趋向每吨9,000美元的现货价格，更宽松的精炼平衡将压制价格[8][93][95] * 农产品方面，投资者总持仓正从季节性低点回升，但仍易受空头回补影响[8][96][100] 新兴市场（Emerging Markets） * 公司转为超配（OW）新兴市场外汇和本地利率，因美国增长放缓和技术面更加清晰，预期新兴市场货币将重启对美元的升值[8][103][108][109] * 公司维持低配（UW）新兴市场主权信用（EMBIGD），因风险市场定价已反映了“金发姑娘”式的理想条件，利差处于低位且估值昂贵[8][109][118][120] * 公司维持中性配置（MW）新兴市场公司信用（CEMBI）[8][109][120] * 自“解放日”（Liberation Day）低点以来，EMBIGD指数总回报率达6.5%，几乎全部由利差收窄驱动，但公司仍选择忍受痛苦并保持低配，因下半年经济前景并非“金发姑娘”状态[118][120] 其他重要但可能被忽略的内容 * 报告强调了8月份市场流动性普遍偏低，导致价格走势波动较大[4][36][38] * 报告详细分析了美国国债的供需动态，包括外国官方需求疲软（因全球外汇储备减少）以及剥离（stripping）活动放缓，这可能会影响未来的期限需求[28][31] * 报告讨论了外汇对冲再平衡/汇回资金流可能在2025年下半年继续成为主题，因一些国家仍持有大量美国资产且养老基金/保险部门的对冲不足[67][69] * 报告包含了大量详细的全球经济预测数据、央行政策预期、各资产类别的具体价格预测以及模型投资组合的头寸和表现，这些为所述观点提供了全面的背景和支持[116][118][121][124][126][127][129][130][132]