福耀玻璃工业集团（600660.SS/3606.HK）2Q25业绩电话会议纪要分析 1 公司及行业概述 - 公司：福耀玻璃工业集团（Fuyao Glass Industry Group），A股代码600660.SS，港股代码3606.HK，全球领先的汽车玻璃制造商[1] - 行业：汽车玻璃制造业，覆盖OEM（原厂配套）和ARG（售后替换）市场[9] --- 2 核心财务表现 - 2Q25业绩超预期： - 收入：115.37亿人民币（同比+21.4%，环比+16.4%），超预期3.7%[1][8] - 毛利率：38.5%（同比+0.8pp，环比+3.1pp），超预期3.1个百分点，主因高附加值产品占比提升[1][9] - EBIT/净利润：27.19亿/27.75亿人民币，分别超预期19%/29%[1][8] - 1H25关键数据： - 总收入：214.47亿人民币（同比+16.9%），其中国内/海外收入分别增长14%/18.63%[9] - 汽车玻璃收入：195亿人民币（同比+16%），销量/ASP分别增长9.34%/6.24%[9] --- 3 业务亮点与驱动因素 - 高附加值产品占比提升： - 2Q25占比52%（同比+5.0pp），1H25达50.73%（同比+4.81pp）[1][9] - 细分产品增长： - 全景天窗玻璃：收入占比10.8%（同比+2.4pp） - HUD玻璃：9.2%（同比+1.3pp） - 镀膜夹层玻璃：7.64%（同比+1.8pp）[9] - 海外业务加速： - 1H25海外收入增长18.63%，显著高于全球汽车产量增速（+2.38%）[9] - 美国工厂收入39亿人民币（同比+20.5%），运营利润率15.3%[11] - 产能扩张： - 福清/合肥基地将于2025年11月前新增约900万套汽车玻璃产能[11] --- 4 财务健康与现金流 - 资产负债表： - 2Q25净现金21亿人民币（环比1Q25减少25亿，同比2Q24改善66.7亿）[4] - 债务比率：总负债/资产比46%（同比-1pp）[7] - 现金流： - 2Q25自由现金流17亿人民币（同比+155%，环比+118%）[4] - 营运资本改善：存货周转天数79天（同比-6天，环比-8天）[4][7] --- 5 未来展望与预测 - 2H25预期： - 收入：249.53亿人民币（同比+19.3%），ASP预计提升6%-7%[2][8] - 毛利率：维持38.5%（环比持平），受益于运费下降及产品结构优化[2][10] - 运营利润率：23.7%（同比+2.6pp）[2] - 盈利预测调整： - 2025-27年EPS上调9%-12%，目标价A股/港股分别上调至74元/68港元[3][12] --- 6 风险与投资建议 - 投资逻辑： - 看好毛利率持续改善、海外业务扩张及60%分红率/4%股息率的吸引力[13] - 主要风险： - 中国及全球汽车销量不及预期、关税政策变动[14] --- 7 其他重要信息 - 股息政策：宣布1H25中期股息每股0.9元人民币，为2018年以来首次[11] - 铝业务： - 德国SAM项目1H25收入5120万欧元（同比-11.9%），亏损收窄[11] - 国内铝业务收入59.5亿人民币（同比+33.1%），利润率14.4%[11] --- 8 数据引用明细 - 财务数据及预测：[1][2][3][4][7][8][12] - 业务细节及管理层评论：[9][10][11] - 投资建议与风险：[13][14]