行业与公司 - 行业：晶圆代工行业，聚焦先进工艺与成熟工艺制造[2][3] - 公司：中芯国际（国内晶圆代工龙头企业）[3] 核心观点与论据 需求端驱动因素 - 先进工艺需求爆发：云侧AI服务器增长及端侧AI持续成长推动AI芯片需求，国内云厂商对AI芯片国产化率诉求提升（例如H20解禁未引发疯狂下单，H20停产证明国内AI芯片能力接近美国管制边界）[4] - 成熟工艺本土化趋势：下游客户基于供应链安全及成本考虑推进"China for China"战略，成熟工艺节点国产化率提升；预计2025年中国大陆成熟工艺代工产能占全球26%以上，中国大陆需求占比超40%[6] 供给端优势与竞争格局 - 先进工艺良率突破：关键设备定制化开发适应国内工艺路线，良率提升节奏可能超预期，构筑护城河并提高盈利能力[7] - 行业马太效应显著：头部企业通过巨额研发投入、与优秀IC设计公司绑定、更早扩产及度过折旧期，在先进工艺领先反补成熟工艺价格和服务，实现高市场份额[7] 财务与估值预期 - 2025-2027年归母净利润预测：53.52亿（同比+44.7%）、63.70亿（+19%）、74.56亿（+17%）[5][9] - 估值水平（基于2025年8月21日收盘价）：PB为4.5/4.3/4.1倍，PE为135.8/114.1/97.5倍；台积电PB为7.5倍，若中芯国际良率突破预期提升，估值有望向6倍PB靠拢[9] 潜在风险 - 业绩指引不及预期[10] - 先进工艺扩产与良率突破节奏不及预期[5][10] - 芯片制造本地化趋势推进不及预期[5][10] 其他关键信息 - 股价处于阶段性底部，部分反映行业回暖和国产AI芯片放量预期，但市场对产能、良率、竞争格局的弹性预期仍保守[8][9] - 维持买入评级，认为股价有上行空间[9]