涉及的行业与公司 * 行业为中国银行业[1][2][5] * 涉及的公司包括中国内地主要上市银行（如工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、邮储银行、交通银行、招商银行、中信银行、民生银行、光大银行）的H股和A股[29][31][33] * 报告特别提及并推荐香港交易所（HKEX，0388 HK）和中银香港（BOCHK，2388 HK）[2][34] 核心观点与论据 2Q25业绩展望 * 预计覆盖的内地银行2Q25净利润同比增长将较1Q25改善[2][5][6] * 驱动因素包括净息差（NIM）压缩幅度小于预期、稳定的信贷成本以及有效的成本控制[2][5] * 投资收益、运营费用控制和手续费收入增长是推动利润增长的关键差异化因素[2][5] 六大关键趋势（三正面、一负面、两混合） * 净息差（NIM）：轻微正面 NIM压缩在2Q25可能放缓 得益于持续存款重新定价以及2025年5月额外的5-25个基点的存款利率下调 这部分抵消了当季新发放贷款利率的下降[5][7][9] * 手续费收入：轻微正面 手续费收入增长在2Q25可能改善 源于有韧性的对公业务和财富相关费用 但消费和信用卡业务敞口较大的银行可能面临阻力[5][10][11] * 投资收益：正面 投资收益在2Q25较1Q25可能改善 银行可能因利率下降而录得按市值计价的收益 2024年 投资收益占覆盖银行收入的3%至16%[5][17][18] * 成本控制：混合 鉴于收入压力 银行可能加大力度削减员工可变薪酬和行政管理费用 从过往记录看 招商银行（CMB）和光大银行（CEB）在2021-24年的成本管理方面优于同行[5][23][24] * 贷款增长：负面 整体贷款需求前景依然疲软 受企业和零售拖累 部分银行继续降低消费贷款组合风险 国有大行表现可能优于股份制银行[5][19][20][25][26] * 资产质量：混合 企业贷款的不良贷款率（NPL）可能保持稳定 但零售消费贷款的不良率可能上升 部分银行可能加速不良债务处置和核销 这将改善不良贷款覆盖率[5][21][22][27][28] 投资偏好 * 在中国内地金融股中 相对于银行更偏好券商和保险股[2][5] * 在香港金融股中 喜欢香港交易所（HKEX）和中银香港（BOCHK） 均给予买入评级[2][34] * 南向资金流入可能继续支撑银行及非银金融股的股价[2] 2025全年展望与风险 * 大多数银行将维持2025年正净利润增长的目标[5] * 资本注入带来的每股收益（EPS）稀释影响将在3Q25开始显现[2] * 香港交易所的下行风险包括日均成交额（ADT）跌幅超预期、严重经济衰退、战略执行失败、投资表现不及预期、南向通人民币计价及股息税政策令人失望、技术系统故障及网络安全风险等[34] * 中银香港的下行风险包括因宏观环境不利导致贷款增长慢于预期、香港房地产敞口导致信贷成本超预期、运营影响和投资意愿下降压制财富管理收入[34] 其他重要内容 消费者情绪与资金流向 * 家庭消费和投资意愿在2Q25降低 更多受访者偏好增加储蓄[14][15] 银行间分化 * 不同规模银行的贷款增长进一步分化[19][20] * 1Q25有半数覆盖银行的运营费用出现负增长[23][24] 估值与评级 * 报告列出了覆盖的所有中国内地银行H股及A股的评级、目标货币和当前股价（截至2025年8月18日）[33] * 对香港交易所（HKEX）采用三阶段股利贴现模型（DDM）进行估值 目标价515港元 潜在上行空间17.2%[34] * 对中银香港（BOCHK）采用戈登增长模型（GGM）进行估值 目标价43.30港元 潜在上行空间20.2%[34]