行业与公司 * 该纪要为瑞银集团发布的全球股票策略量化框架与定位报告 涉及全球及欧洲多个行业和地区[2][6][7] * 公司为瑞银集团 行业覆盖全球及欧洲的金融 科技 消费 医疗 能源 工业等众多板块[2][6][7] 核心观点与论据 量化框架构成 * 量化框架包含三个关键部分 积分卡系统 盈利趋势对比和机器学习模型[2][3][4] * 积分卡系统从估值 宏观情景敏感性 盈利动量 价格动量 头寸布局和质量基本面等多个维度对行业和地区进行排名[2][45] * 机器学习模型通过分析宏观变量（如2-10年收益率曲线 硬数据 人工智能叙事 中国代理变量 软数据 美国10年期盈亏平衡通胀率和实际收益率）来理解市场驱动因素[4][95][96] 地区观点 * 日本在综合地区积分卡中排名第一 但其货币条件急剧收紧且运营杠杆非常高 公司对日本持低配观点[6][10] * 新兴市场排名第二 得益于强劲的相对经济动能 改善的货币条件和宏观敏感性 公司于4月将新兴市场调升至基准配置[6][10] * 欧洲排名中等 是估值最便宜的地区（在估值积分卡上排名第一）[6][10] * 美国排名第四（上升1位） 得益于强劲的相对盈利动能和经济动能 但其估值处于极端水平 公司对其持基准配置[6][10] * 英国排名垫底（下降1位） 受制于疲弱的货币条件 相对经济动能和风险偏好[6][10] 行业偏好 * 公司持续偏好金融股而非非金融周期股 并重申对银行的超配观点[7] * 超配增长防御型板块 如医疗设备 非美国国防 调味品公司 软件和精挑细选的公用事业公司 并偏好低财务杠杆[7] * 超配金融股 在其他周期领域的偏向是通过欧洲国内板块（廉价航空公司）[7] * 对科技板块保持高度选择性 自上而下更偏好软件而非半导体[7] 拥挤度 * 最拥挤的地区（相对于其历史）是美国 最不拥挤的地区是欧洲[8][16] * 最拥挤的行业（相对于其历史）是烟草 房地产和软件 最不拥挤的行业是食品生产商 家居用品和造纸[8][16] 市场方向与目标 * 积分卡不涵盖市场方向预测 但公司预期近期市场将出现盘整 并坚持MSCI AC世界指数960点的年终目标[8] 盈利与趋势 * 软件业盈利仍处于趋势线上（趋势年复合增长率为10% R平方为0.99）[14] * 半导体盈利目前高于趋势线46%（R平方为0.91 年复合增长率为13%）[14] * 零售业盈利高于趋势线25%（R平方为0.93） 趋势每股盈利增长为8%[14] 机器学习模型洞察 * 根据机器学习模型 全球范围内 医疗设备和家居用品上行潜力最大 半导体和资本品属于下行风险最大的行业之一[15] 其他重要内容 全球行业积分卡关键数据 * 食品生产商上升1位至积分卡榜首 其次是医疗设备（下降1位）[13] * 过去一个月改善最大的是耐用消费品 上升5位至第8 能源是最大输家 下降9位至第21 资本品仍垫底[13] * 估值上 饮料（3 1标准差）和食品生产商（2 8标准差）是最便宜的行业 半导体和食品零售仍是最贵的[13] * 宏观情景最大受益者是食品生产商 其次是家居用品 半导体在过去一个月飙升最多（上升14位至第12） 能源下降19位至第27[13] * 盈利动量上 多元化金融（上升3位）排名第一 其次是软件（不变） 制药飙升最多（上升7位至第7） 食品零售是最大输家（下降9位至第22）[13] * 价格动量上 商业服务最超卖（3 3标准差） 半导体最超买（2 2标准差）[13] 欧洲行业积分卡关键数据 * 制药保持在积分卡榜首 其次是食品生产商（不变）[13] * 过去一个月商业服务改善最大（上升7位至第14） 能源是最大输家（下降10位至第19） 建筑材料排名垫底（下降2位）[13] * 估值上 饮料（2标准差）和家居用品（1 5标准差）仍是最便宜的行业 资本品和软件仍是最贵的[13] * 宏观情景最大受益者是食品生产商（上升2位） 其次是食品零售 零售业在过去一个月飙升最多（上升17位至第9） 能源下降20位至第25[13] 机器学习模型驱动因素 * 驱动市场的主要宏观因素包括 人工智能叙事（贡献度最高时段超25%） 美国10年期盈亏平衡通胀率 2-10年收益率曲线 硬数据 中国代理变量 软数据和美国10年期实际收益率[98][102]