行业与公司 * 该纪要由摩根大通全球外汇策略团队撰写 专注于全球外汇市场 特别是美元流动性和投资者头寸变化的研究 [1][12][20] * 核心分析基于美国财政部国际资本流动TIC数据 该数据追踪跨境投资组合资产的买卖情况 [6][8][10] * 研究涉及多个国家和地区的投资者行为 包括发达市场和新兴市场经济体 [46][50][64] 核心观点与论据 二季度美元看跌的资金流叙事未完全实现 * 市场在二季度初担忧外国投资者将大规模抛售美国资产并进行资本回流 这将对美元构成两大直接下行压力 [6] * 然而 官方TIC数据显示 5月和6月出现了大规模资金流入美国 而非资本外流 [6][8][10] * 5月外国投资者净买入美国长期资产达3260亿美元创纪录 6月仍保持1923亿美元的显著流入规模 [9][11] * 二季度整体录得创纪录的外国对美国投资组合资产购买 [6][11] 资金流入的具体构成与特点 * 6月资金流入主要由股票驱动 外国投资者净买入1620亿美元美国股票 创历史新高 其中87%的净流入为股票 [10][11] * 官方部门Sovereign Wealth Funds, Central Banks等的股票购买行为异常强劲 达到+63 sigma 远超历史水平 [19][23] * 资金流入来源高度集中 主要由大型国际投资头寸NIIP为正的盈余经济体主导 如新加坡SGD 挪威NOK 瑞士CHF [46][52][55] * 新加坡 挪威 瑞士的净购买规模分别占其GDP的57% 43%和20% 接近或达到创纪录水平 [55][58] * 开曼群岛的净购买量超过所有其他地区 达498亿美元 可能掩盖了部分真实需求来源 [64] 美元汇率与资金流脱钩 * 尽管5月和6月有巨额资金流入 但美元在5月6月仍贬值了1-2% [3][23][25] * 这表明周期性驱动因素和投机性抛售等其他看跌美元的力量 压倒了投资资金流入的影响 [6][23][25] * 美元走势与美国利率高度相关相关系数085 显示其受美国经济周期和劳动力市场状况的影响更大 [25][27] * 美国资产购买与相关货币兑美元汇率表现之间不存在正相关性 甚至呈负相关 [59][61][62] 外汇对冲比率上升带来潜在压力 * 早期证据显示 多个地区的外汇对冲比率相较于2024年底水平有所上升 例如丹麦在4个月内提升了12个百分点 [37][40][45] * 加拿大的初步数据显示其有效美元外汇对冲比率至少相对2024年底水平上升了9% [37] * 这一过程可能尚未完成 但已取得进展 意味着未来的调整可能更缓慢或更渐进 [6][37] 其他重要内容 资金流出的经济体 * 中国CNH 印度INR 加拿大CAD和日本JPY在6月均为美国资产的净卖家 名义规模分别为-143亿 -94亿 -45亿和-69亿美元 [50][64] * 这些经济体的行为可能反映出对贸易战发展的持续敏感性 [50] 技术细节与背景 * 净TIC总流入在6月为778亿美元 低于长期资产净流入的1508亿美元 因计入了短期流动和美国投资者的海外购买 [18] * 从国际收支角度看 在美国贸易逆差扩大的背景下 出现大规模的金融账户流入是正常的 [36] * 外国投资者持有的美国资产总存量因净流入和资产价格上涨而回升至历史新高 [8][19][66] 未来展望 * 美元看跌的资金流前景在下半年可能强度减弱 可能需要美联储的政策转向来重新催化 [6] * 资本回流风险可能在股市再次抛售和或股汇正相关性重现时被重新审视 [37] * 外汇对冲过程可能持续 但在一些地方已趋于成熟 [37]