行业与公司 * 行业为亚洲（日本除外）外汇市场 重点分析人民币（CNH）汇率[1] * 公司为中国官方部门 包括中国人民银行（PBoC）和国有银行[9][11] 核心观点与论据 * 中国国际收支（BOP）动态改善 但人民币升值可能受限 除非国有银行的外汇积累减弱[1] * 7月净贸易结算数据显著改善 达到609亿美元（6月为440亿美元 第二季度平均为372亿美元） 相当于报告贸易顺差的87.8%（6月为53.9% 第二季度平均为49.3%）[2] * 出口商外汇汇回大幅增加至总出口额的54.9%（6月为46.1%） 进口商外汇需求亦升至总进口额的51.8%（6月为50.4%）[3] * 出口商外汇汇回环比增加266亿美元 进口商外汇购买环比增加97亿美元[3] * 预计未来六个月主要资本流动将改善 驱动因素包括中美关税紧张局势降级 美元走软前景和中国强劲的股市背景[5] * 预计未来六个月净外汇贸易顺差将改善至3070亿美元[7] * 若企业外汇囤积更大幅度解除 存在上行风险 估计超额外汇囤积规模约为780亿美元[7] * 7月金融机构（FI）外汇存款小幅下降166亿美元 但此前七个月（至2025年6月）累计增加了1930亿美元[6][9] * 估计中国人民银行在7月积累了199亿美元外汇储备[9] * 国有银行可能继续积累外汇 这可能导致人民币表现不佳[6][11] * 若当局决定将外汇储备充足率恢复到2022年2月128%的峰值（2025年7月为116%） 估计国有银行/官方部门需要进一步购买3700亿美元外汇[11] * 净外国直接投资（FDI）赤字正在收窄 2025年第一和第二季度累计净流出547亿美元[15] * 组合投资（PI）流入可能改善 2025年上半年外国流入中国股市27亿美元（经估值调整后） 但在截至7月的三个月内 月均流入额升至53亿美元[15] * 总体预计未来六个月组合投资流入可能恢复至小幅盈余（+120亿美元）[15] 其他重要内容 * 旅游业赤字保持相对稳定 2025年上半年为1017亿美元[7][8] * 7月美元贸易加权指数（DXY）上涨3.2%[10] * 2025年4月 即期美元/离岸人民币（USD/CNH）因中美关税升级而升至7.3512的高点[10] * 在岸美元/人民币（USD/CNY）于7月24日触及7.1491的低点[4] * 外汇策略团队通过做空人民币兑等权重篮子（欧元、澳元、韩元）来表达看跌观点[11]