这份文档是摩根大通（J.P. Morgan）于2025年8月20日发布的一份关于全球高压直流（HVDC）输电设备行业的深度研究报告 核心观点是HVDC技术是解决能源转型中电网瓶颈的关键 且当前供应高度紧张 为亚洲设备制造商提供了巨大的市场份额增长机会 涉及的行业与公司 * 行业: 全球电力设备行业 特别是高压直流（HVDC）和高压交流（HVAC）输电设备 聚焦于能源转型中的电网传输环节[2][6][9] * 覆盖公司: 报告重点提及并分析了多家全球电力设备公司 * 西方巨头: 日立能源（Hitachi Energy） 通用电气维尔萨（GE Vernova） 西门子能源（Siemens Energy）[2][9][11] * 韩国公司: LS Electric 晓星重工（Hyosung Heavy Industries）[2][9][11][61][99] * 中国公司: 国电南瑞（Nari Tech） 许继电气（Xuji Electric） 思源电气（Sieyuan Electric） 华明装备（Huaming Equipment）[2][9][11][78][86] 核心观点与论据 1 全球输电资本开支上升导致高压设备需求激增且供应紧张 * 为达成净零排放目标 全球输电资本开支在FY23-30期间预计复合年增长率（CAGR）可达15%+[6] * 供需失衡导致价格大幅上涨和交付周期延长 美国市场变压器和开关设备价格自2021年以来分别上涨70%和60% 高压变压器交付周期从2021年的约1年延长至现在的3年以上[6] * 除了变压器和开关设备 HVDC相关设备的供应是另一个关键瓶颈[2][6][9] 2 HVDC是解决能源转型瓶颈的关键被忽视的技术 * HVDC系统能够高效远距离传输大量电力 对可再生能源开发和跨境电网互联至关重要[2][9] * 需求强劲增长 欧洲HVDC市场预计从2024年的47GW增长至2030年的116GW 意味着40%的CAGR 到2040年需求预计达275GW[6][27][40] * 供应高度集中且紧张 西方HVDC市场由三大巨头（GE Vernova 西门子能源 日立能源）主导 它们占据了全球已投运HVDC项目换流器份额的66%和欧洲市场的90% 关键部件（如换流阀）的交付周期长达约10年[2][6][9][14][55] 3 亚洲（中韩）设备商有望凭借产能扩张和技术发展获取市场份额 * 中国: 拥有全球最大的特高压电网 国内企业如国电南瑞和许继电气在国家电网的换流阀招标中分别占据约50%和20%的市场份额 并已开始向欧洲 中东和拉美等海外市场出口设备[6][56][84][86] * 韩国: 本土企业正积极本土化HVDC价值链 LS Electric与GE Vernova成立合资企业本土化生产GW级换流阀 并获得了5.6万亿韩元的HVDC变压器订单 晓星重工投资超过2500亿韩元建设HVDC变压器工厂 目标提升产能20%并获取更多海外订单[6][61][99] 4 全球各地区HVDC发展驱动因素 * 欧洲: 海上风电和跨境互联是主要驱动力 欧盟设定了2030年跨国输电能力达到发电量15%的目标[40][43][168][170] * 美国: 制造业回流和AI数据中心发展推高电力需求增长预期 5年全美电力需求增长预测已从2022年的2.8%上调至2024年的15% 但电网互联审批缓慢 仅14%的并网申请获得许可[141][142][143] * 中国: 可再生能源基地远离负荷中心 需要特高压线路进行远距离输电 跨省跨区输电量在2020-24年间以8%的CAGR增长[64][65][71] * 中东 拉美 非洲: 这些新兴市场是未来电网投资的重点区域 中东和北非的HVDC线路长度在2024-30年间预计有30%的CAGR 拉美的输电投资预计从目前的30亿美元/年增长至2050的~200亿美元/年[187][204][213] 其他重要内容 * VSC技术成为主流: 电压源换流器（VSC）相比线路换相换流器（LCC）虽贵18-25% 但因对电网扰动更小 所需空间更少 已成为欧洲市场的首选技术 尤其适用于海上风电[48][49] * 中国企业技术突破与出口: 中国企业成功参与德国BorWin6海上风电HVDC项目（国电南瑞供应换流阀 许继电气供应控制监测系统） 展示了进入高端市场的能力[86][88] * 巨大的投资需求: 报告援引多方数据预测了各地区巨大的电网投资需求 例如印度计划在2022-27年间在输电系统上投资4.2万亿卢比 东盟地区年电网投资预计从约100亿美元翻倍至200亿美元[102][136] * 公司估值与评级: 报告提供了涵盖公司的详细估值表（市盈率 市净率 ROE等）和摩根大通的投资评级（如OW-超配 N-中性）[11][27] 引用来源: [2][6][9][11][14][27][40][43][48][49][55][56][61][64][65][71][78][84][86][88][99][102][136][141][142][143][168][170][187][204][213]