行业与公司 * 该纪要涉及的行业为中国铁路设备制造业 重点分析的公司为中国中车股份有限公司（CRRC Corp）和中车时代电气（Zhuzhou CRRC Times Electric Co ZZCRRC）[2][3][14] 核心观点与论据 * 中国铁路行业重新进入多年上行周期 驱动因素包括大规模采购高速动车组（MUs）和机车 以及维护服务订单的增加[2] * 行业正经历战略转变 客运从航空转向铁路 货运从公路/卡车转向铁路 同时老旧动车组和地铁列车车队进入维护周期[2] * 中国铁路总公司（CRC）于8月19日发布了采购210列350公里/小时型（CRH350）动车组新造订单[2][3] * 高速铁路网络扩张强劲 预计到2035年将达到70,000公里 且现有线路的密度比不断上升[3] * 机车需求的上行周期由“大规模设备更新与替代”计划驱动 该计划旨在用新型节能模型替代老旧柴油机车 符合国家能源转型目标[7] * 该计划针对国家铁路局确定的七个关键区域 要求在2027年前完成车队更新 预计总替代需求为7,000-8,000台 2025年预计约700台 2026/27年将进一步增加[7] * 新疆-西藏铁路项目的获批突显了中国对铁路基础设施扩张的 renewed commitment[3][7] * 维护市场日益重要 8月19日发布了183列动车组的5级维护订单 加上1月份发布的155列 2025年总计已达338列[7] * 随着高速动车组和地铁列车车队老化 维护收入在列车寿命后期通常会增加 这提供了稳定的收入流并减少了对新造列车采购的依赖[7] * 在售后市场领域 与处理中国铁路总公司（CRC）相比 拥有更强的议价能力 商业模式得以改善 毛利率（GPM）显著提升 从十年前的约10%增至约20%[7] * 中车时代电气（ZZCRRC）在为持续的车队维护供应关键部件方面扮演着关键角色[7] * 最老的和谐号动车组的替代周期预计将于2027年开始[3] 公司表现与估值 * CRRC和ZZCRRC近期表现不佳 主要由于市场对2025年上半年低迷的列车采购活动感到失望[3] * CRRC的H股下跌约5% 而其A股下跌约15% 同期恒生中国企业指数（HSCEI）上涨约20% 沪深300指数（CSI300）相对持平[3] * 尽管近期表现不佳 但摩根大通维持对CRRC和ZZCRRC的增持（Overweight OW）评级 认为其强定位能从这些发展中获益 并看好铁路设备需求多年上行周期的前景[3][14] * 报告列出了CRRC A股和H股 ZZCRRC A股和H股的具体股票代码和截至2025年8月20日收盘的股价及评级[14] 数据支持 * 表1显示 年初至今（YTD）已招标278列动车组新造订单 其中8月19日招标了174列（108列标准列+30列高寒标准列+36列长编组）[8] * 表2显示 2025年已发布两批高级别维护订单 5级维护订单合计338列（第一批155列+第二批183列） 远超2024年同期的207列（第一批）[9] * 图1显示 截至2025年YTD 标准动车组采购量为278列[10][11] * 图2显示 截至2025年YTD 机车采购量为497台[13] 其他重要内容 * 报告由摩根大通亚太权益研究部门发布 涵盖基础设施、工业与运输板块[1][4] * 报告包含常规的分析师认证、重要披露和免责声明 指出摩根大通是所讨论公司的做市商和/或流动性提供者 并与这些公司有业务往来或接受过非投行服务补偿[4][16][17][18][19][20][21] * 报告提供了CRRC和ZZCRRC的历史评级与目标价[25][27][30][32]