黄金行业研究关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为黄金行业 涉及投资、避险及央行储备资产[1][2] * 提及华安黄金ETF作为市场交易行为的观察指标[9][11] 核心观点与论据 * 黄金定价逻辑的核心从传统的机会成本（实际利率）转向避险需求 特别是对美元信用的担忧[2][3] * 2008年后量化宽松及政府债务上升引发美元信用担忧 削弱了高利率对金价的压制作用[2][3] * 2022年俄乌冲突后 美国对俄制裁加剧全球对美元资产安全性的担忧 推动黄金避险需求[2][3] * 黄金需求中 工业需求稳定但量小 不是核心驱动力[2][4] * 金饰需求受金价上涨抑制 2024年出现约-10%的负增长[2][4] * 投资需求是关键 尤其是央行购金行为对金价有支撑作用[2][4] * 中国央行在2025年4月之前两年内每年明显购金 4月至7月仍净买入 目前持有约2,300吨黄金[4] * 虚拟货币如比特币对黄金投资有分流效应 比特币ETF扩张常伴随黄金ETF下降[2][5] * 这种分流不会改变黄金大趋势 仅影响价格弹性（如10亿投资变为8亿黄金+2亿比特币）[5] * 美联储鸽派言论对金价有正面影响 但力度有限[2][6][7] * 2025年4月以来降息预期增强并未显著推高金价[2][6] * 美联储预防式降息并未导致美元、美债和美股大幅波动 因此对金价影响相对有限[7][8] * 黄金价格受交易结构影响 亚洲投资者是近期上涨的主要推动力[2][8][9] * 沪金开盘期间黄金价格涨幅明显 而仅COMEX开盘时涨幅不显著[9] * 华安黄金ETF在3月至4月中旬份额从50亿份增至84亿份 相当于国内投资者一个月内购买约70吨黄金[9] * 从4月高点回落 其份额仍保持在77亿份左右 仅缩水10% 说明投机资金尚未完全离场[9] 其他重要内容 * 全球黄金总储量相对稳定 每年生产量固定 金价更多受需求波动影响[4] * 长期看 美元超发和信用下行是不可逆趋势 利好黄金[2][10] * 过去几轮周期中黄金涨幅远高于当前水平[10] * 短期内投机资金未退场 持有黄金的时间成本较高[2][10][11] * 需关注黄金ETF份额（如华安ETF）是否快速下降 这或许意味着资本离场 为金价提供上升空间[2][10][11]