纪要涉及的行业或公司 * 黑色系商品行业（包括钢材、钢坯、铁矿、焦煤等）[1][2][3] * 钢铁行业[1][3][5] * 碳酸锂行业（新能源车产业链）[10][11][12] 核心观点和论据 黑色系商品四季度展望 * 黑色系商品四季度或面临下行压力 钢材与钢坯库存累积加速 终端需求未见明显回升 内需疲软依赖出口拉动[1][2] * 年初预期铁矿供应增长乐观 但实际增量仅为1000万至1500万吨 煤炭查超产限制供给弹性 原料价格短期坚挺[1][3] * 铁水产量有韧性 原料库存不高且供给受限 可考虑逢低布局铁矿和焦煤[6] 反内卷政策影响 * 反内卷政策实施后 煤炭供应受限 钢厂生产惯性强劲 利润分配从向下游要利润变为原料向钢厂要利润[5] * 上半年焦煤等上游原料价格疲软 吨钢利润改善[1][5] * 政策风险积累 国内长买单影响显著 反内卷政策在钢材端未能实质落地[1][4][7] 供给侧与产能问题 * 钢铁行业供给侧改革关键在于从产量到产能的优化 中游原料供给弹性较大 仅在产量层面治理难以根本改善利润分配弱势[3][9] * 原料供给曲线扩张 价格上涨刺激原料边际供给释放 铁矿石价格回升至100美元/吨以上 边际生产者发运积极性提升[3][8] * 主流项目四季度投产（欧洲矿企和几内亚西芒渡） 后期产能爬升斜率或超预期[8] 制造业与需求风险 * 制造业需求依赖内需 以旧换新政策边际效应减弱 企业中长期贷款不乐观 预计四季度制造业需求面临降速压力[7] * 钢厂高供给或导致钢材库存积累 铁水可能成为负担[1][7] * 出口和制造业需求降速风险需密切关注[6] 碳酸锂市场分析 * 碳酸锂产业链环节较长 各环节库存较高 供给对价格敏感[10] * 江西采矿证续期风波和简家窝停产导致价格再次走高 年内平衡表过剩未扭转（过剩幅度约12万吨） 但矿端收缩预期打破负反馈螺旋[10] * 碳酸锂进一步上冲空间有限 若江西全部停产 价格可能冲上9万元/吨关口 若问题解决 则大概率在7.5万至8万元/吨区间波动[11] 新能源车需求前景 * 年内新能源车需求相对有韧性 8月正极材料和电池增速约2% 9月预计环比增长5%左右[12] * 2026年面临较大压力 历史数据显示购车补贴政策退出后的年份行业销量普遍承压[12] 其他重要内容 * 蒙煤在900元/吨以上时基本可以盈利 没有理由不加快发运填补缺口[8] * 真正的需求压力将在2026年显现[12]