联邦储备系统（美联储）政策预测更新 核心观点与论据 * 美联储政策立场发生转变 基于主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话 其表达了对劳动力市场下行风险的担忧 并倾向于为风险管理而降息 这标志着其从先前关注低失业率和通胀持续性的立场转变[1][3] * 预测美联储将在9月开始降息 幅度为25个基点 随后在2026年底前每季度降息25个基点 使终端利率达到2.75-3.0% 此预测相比之前（预计2026年3月前按兵不动）有所提前[3][4] * 政策路径调整的主要原因是美联储反应函数的变化 而非经济基本面出现重大意外 经济数据基本符合预期 上半年实际GDP增长平均1.3% 国内购买者最终销售Q1增长1.5% Q2增长1.1% 过去一年失业率稳定在4.2%[6][7] * 通胀数据开始显示关税传导效应 预计年底同比通胀率将走高 维持实际通胀高于美联储2.0%的目标 对2025年的增长 通胀和失业率预测保持不变 分别为增长1.0%（Q4/Q4） 整体和核心PCE通胀2.9%和3.3%（Q4/Q4） 失业率4.4%（Q4平均值）[8] * 7月就业报告（对前几个月就业数据下修25.8万）改变了美联储的考量 增加了其对劳动力市场的下行风险担忧 鲍威尔认为短期内通胀风险偏上行而就业风险偏下行 风险更加对称 因此在限制性政策立场下 可能需调整政策姿态[11] * 预计不会出现大幅前置的降息 除非8月就业报告出现由服务业裁员导致的绝对就业人数下降 否则美联储可能采取谨慎的“逐步推进”方式 预计年底前降息50个基点[12][13] * 9月维持利率不变的可能性存在 但需要8月非农就业人数增加22.5万 使三个月移动平均值回归至约15万/月 并且CPI数据强劲 但这种组合情景出现的可能性较低[15] * 内部可能出现分歧 若9月降息 可能出现反对降息的异议票 堪萨斯城联储主席施密德最可能持异议[16] * 预测存在不确定性 若经济陷入衰退 美联储将更激进降息至更低水平 也可能重复2024年的模式（快速降息100基点后暂停） 如果出现就业稳定和关税通胀传导 风险平衡可能重新转向通胀持续性 导致政策路径改变[18][19] 其他重要内容 * 政策调整的净效应相对较小 美联储更早开始降息 但降息周期终点与之前预测相近 总降息幅度反而比之前预测少了25个基点[5] * 移民管控减缓了劳动力增长 使得尽管劳动力需求放缓 失业率仍保持不变 这意味着与2022-24年移民加速时期相比 就业的均衡break-even率降低了[7] * 贸易和移民政策的变化使得区分劳动力市场的周期性效应和结构性效应更加困难 这复杂化了美联储的任务[11] 涉及的机构与人员 * 摩根士丹利美国首席经济学家Michael Gapen及其团队[2]