公司概况 * 公司为Chinasoft International Ltd中软国际（股票代码：0354 HK）[1][3] * 公司所属行业为Greater China IT Services and Software（大中华区IT服务与软件业）[3] * 摩根士丹利给予公司Equal-weight（持股观望）评级，目标价5 4港元，较当前股价有17%的下行空间[3] * 公司当前股价为6 5港元，市值约为148 37亿元人民币[3] 财务表现 * 1H25营收同比增长7 3%至85 07亿元人民币，增长主要由服务收入同比增长8%驱动，但部分被产品销售收入同比下降7%所抵消[6] * 人工智能（AI）业务收入同比大幅增长130%至6 56亿元人民币，业务构成包括AIoT、AI应用与Agent、AI平台及服务以及AI算力[6] * 毛利率同比下降1 1个百分点至22%[6] * 运营费用同比微增0 4%，运营利润同比增长12 8%[6] * 净利润同比增长10 4%至3 16亿元人民币[6] * 经营现金流（OCF）恶化，转为负值-9 9亿元人民币，降幅为11 6%[6] * 随着债务增加，公司处于净负债状态，净债务达23 17亿元人民币，此状况令人担忧[6] 估值与预测 * 公司估值基于15倍2025年预期每股收益（75%权重）和15倍2026年预期每股收益（25%权重）[8] * 预计2025-28年每股收益复合年增长率（CAGR）为12%[8] * 市场共识预测公司2025年营收为185 3亿元人民币，2026年为205 5亿元人民币，2027年为221 59亿元人民币[3] * 市场共识预测公司2025年每股收益为0 28元人民币，2026年为0 37元人民币，2027年为0 43元人民币[3] 潜在风险 上行风险 * 生成式AI驱动数字化转型需求强于预期[10] * 其顶级客户对外部IT服务的需求复苏[10] * 业务组合向高附加值服务转变带来毛利率恢复优于预期[10] 下行风险 * 中国企业的数字化转型需求增长停滞[10] * 劳动力成本显著上升[10] 其他重要信息 * 摩根士丹利对该行业持Cautious（谨慎）观点[3] * 摩根士丹利香港证券有限公司是中软国际在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[53]