公司及行业 * 公司为蔚来汽车 NIO (NIO N)[1] * 行业为中国汽车制造业[1] 核心观点与论据 * 投资评级为买入 目标价8 10美元 较当前股价5 54美元有46 2%的上涨空间[6] * 新ES8开启预售 价格区间为41 68万人民币或30 88万人民币(BaaS模式) 若最终定价在28 5-30万人民币 预计月销5000辆 若低于28 5万人民币 预计月销7000-8000辆[1] * L90车型产量预计在2025年9月超过1万辆 当前订单积压可支持交付至11月初 预计第四季度月交付量将超1万辆 超出投资者预期[2] * 新ES8预计将受益于L90带来的客户关注度和客流量 预计月销5000-8000辆 毛利率15-20% 将提升公司综合毛利率水平[3] * 凭借强劲销量势头和成本控制 公司预计在2025年第四季度实现净利润盈亏平衡 预计12月交付5万辆 第四季度毛利率16-17% 非GAAP研发费用20亿人民币 非GAAP销售及行政费用占收入10% 市场共识预期第四季度净亏损10-15亿人民币 尚未定价潜在的盈亏平衡 scenario[4] * 展望2026年 预计第一季度在销售淡季会出现销量下滑 随后在第二季度销量复苏并实现盈亏平衡或小幅盈利 预计2026年购置税减免减半的政策将相对有利于公司 因BaaS模式下的电池费用免征购置税[5] * 2026年车型管线包括ES9和L80 预计在上半年推出 ES9定价约50万人民币(旗舰SUV定位)[5] * 目标价基于1 1倍2025年预期市销率(较1年平均水平高1个标准差) 以反映2025年密集的新车型推出和成本控制[8] 风险因素 * 关键下行风险包括 未能按时大规模设计制造出足够质量的汽车 竞争加剧 需求低于预期 未能以盈利方式为客户提供达标服务 无法获得可负担的融资 以及产品质量问题[9] * 投资涉及非美国证券(如ADR)的风险 可能信息有限 流动性更差 价格波动更大 且受汇率影响[39] * 投资涉及高风险波动性产品 价值可能出现突然大幅下跌 可能损失全部或超过本金投资[61] 其他重要内容 * 花旗环球金融公司在2024年1月1日后至少有一次为NIO公开交易的股票做市[13] * 花旗环球金融公司或其关联公司持有NIO普通股净空头头寸 占比0 5%或以上[13] * 花旗环球金融公司持有NIO债务头寸 价值100万美元或以上[14] * 过去12个月内 花旗环球金融公司或其关联公司从NIO获得了非投行服务的产品和服务报酬[14] * 过去12个月内 NIO是花旗环球金融公司或其关联公司的客户 涉及非投行 证券相关服务[14]及非投行 非证券相关服务[15] * 花旗环球金融公司是NIO公开交易股票的市场做市商[18] * 除非另有说明 过去12个月内研究分析师或其团队成员未实地调研过其提供投资观点的公司的实质业务[18]