涉及的行业或公司 * 美国利率市场及国债市场[1][6][7] * 美联储货币政策[1][6][25] * 美国联邦预算及关税政策[41][47] 核心观点和论据 * 美联储政策转向鸽派 主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言被解读为鸽派 暗示对劳动力市场下行风险的担忧增加 这导致国债收益率下降和市场对降息的预期升温[1][25][27] * 市场隐含的终端利率预期将进一步下降 当前市场隐含的终端联邦基金利率为2.94% 高于2025年4月的低点2.87%和2024年9月的低点2.69% 预计该利率将跌破2.69% 从而推动10年期国债收益率再次跌破4.00%[6][9][15] * 收益率曲线将趋陡 预计终端利率的下降将对收益率曲线施加趋陡压力 建议投资者维持或增加曲线趋陡交易头寸 例如美国国债3年30年趋陡交易或SOFR 1y1y vs 5y5y趋陡交易[6][19][23] * 建议的具体交易策略 包括做多美国国债5年期品种和2026年1月联邦基金期货 做多10年期SOFR互换利差 并退出10年期通胀保值债券盈亏平衡通胀空头头寸[6][21][23][53] * 劳动力市场数据持续不及预期 劳动力市场意外指数为负值 表明数据持续低于共识预期 若此趋势延续 市场可能计价超过两次降息[25][26][27] * 学生贷款偿还构成下行风险 教育部门自8月1日起恢复对SAVE计划借款人的利息计提 770万借款人将开始还款 政府还可能扣留高达15%的可支配工资以收回违约贷款 这将拖累消费和增长[34][35][36] * 关税政策改善财政赤字前景 美国国会预算办公室估计 关税将在10年内减少赤字4.0万亿美元 高于6月估计的3.0万亿美元 预计12个月滚动赤字与GDP之比将回到疫情后的高点-3.7%附近[41][42][46] 其他重要内容 * 短期技术性风险 劳工节前一周因美国国债再融资导致的规模大于平均的指数扩展可能暂时压平收益率曲线 这对建议的曲线趋陡交易构成战术风险[20] * 经济增长显著放缓 2025年上半年GDP增长显著放缓至1.2% 约为2024年2.5%增速的一半 主要反映了消费者支出的放缓[34] * 通胀担忧缓解 鲍威尔认为 鉴于劳动力市场并不特别紧张且下行风险增加 关税引发持续性工资-物价螺旋上升的可能性不大[25]