涉及的行业或公司 * 报告主要分析中国和美国的宏观经济状况 重点对比两国后疫情时代的财政政策及其影响[2][4] * 报告由摩根士丹利亚洲经济团队撰写 涉及中国经济学家团队[6] 核心观点和论据 财政赤字与债务水平 * 新冠疫情后中美两国公共债务占GDP比率均飙升至119%的历史高位（不含疫情期间数据）[9][10][37] * 摩根士丹利预计美国2026年财政赤字将扩大至GDP的7.1%（2025年为6.1%） 中国2026年广义财政赤字将扩大至GDP的14%（2025年为13%）[10] * 两国总财政赤字规模将达到5.1万亿美元[10] * 美国政府债务占GDP比率已升至历史高位[34][35] 政策支出结构与经济结果差异 * 美国后疫情时代的赤字扩张主要来自经常性赤字（如向家庭转移支付）的扩大 而中国的广义财政赤字继续由资本支出驱动[9][11][14][15] * 美国以经常性赤字为主的财政扩张导致经常账户赤字显著扩大 而中国支持资本支出的财政政策旨在促进制造业出口 推动其经常账户盈余达到14年高点[16][19][20] * 美国核心PCE通胀过去四年持续高于美联储2%的目标 而中国GDP平减指数已连续九个季度处于通缩区间[9][21][22][24] * 尽管两国政府债务占GDP比率均大幅上升 但由于支出结构和通胀结果不同 美国私人部门债务占GDP比率下降而中国保持不变 导致中国总债务占GDP比率仍在上升路径上（从2019年的256%升至304%）而美国相对稳定（从264%微升至261%）[23][26][30] 中国面临的挑战与政策应对 * 通缩环境抑制名义GDP增长（目前为3.9% 低于2019年的7.1%） 削弱企业利润（工业利润占GDP比率从2022年一季度的11.5%降至目前的8.8%）和家庭收入增长（2025年二季度城镇家庭收入增长放缓至4.4%）[32][38][39][43] * 政府预算收入和土地销售收入占GDP比率从疫情前22%下降4.6个百分点至目前的17.4%[38][46][47] * 中国支出组合仍严重偏向资本支出（占比超过四分之三） 尽管近期加快了消费相关宽松措施的推出 但规模不足 自2024年9月政策转向以来 广义赤字扩张2.8个百分点中有2.5个百分点与资本支出相关[49][51][54] * 人口结构恶化趋势将带来额外阻力 意味着潜在增长降低和社会福利负担增加[56] 政策展望与增长模式转变需求 * 中国需要增长模式的根本转变 包括停止创造新的过剩产能 削减/关闭现有过剩产能 接受较低的实际GDP增长目标 以及通过增加社会福利支出来提振国内消费[61][70] * 反内卷努力有助于改善部分行业的定价能力 但可能无法在宏观层面实现再通胀[59] * 政策制定者通过及时降息（如7天逆回购利率）管理实际利率与实际GDP增长之间的差距（r-g） 但对抗债务-通缩循环的斗争因继续依赖投资驱动型增长而变得持久[58][62][63] * 政策制定者固守现有框架 认为投资创造资产而消费增加债务负担 投资是提升生产率增长的关键 且不认为应通过增加结构性社会福利支出来应对周期性下滑[64][66][67] 其他重要内容 * 两国人口年龄中位数相似（约39岁） 意味着人口负担相似[10] * 美国财政政策设置增加了整体政策不确定性 更高的宏观风险溢价意味着美元保持疲软[9][38]