行业与公司 * 行业聚焦于中国工业企业 涵盖上游资源行业 中游原材料行业 下游工业品及消费品行业[1] * 具体涉及燃料加工行业 如石油 煤炭及其他燃料加工业[4] 黑色加工行业 如钢铁行业[4] 电力行业[4] 汽车制造业[5] 酒饮茶制造业[5][6]等 核心观点与论据 * 7月利润增速边际改善 同比降幅收窄 但营收增速出现边际回落[3] * 利润改善主要由中游原材料行业驱动 燃料加工行业和黑色加工行业利润同比增速显著提高 主因是煤炭及钢铁等商品价格上涨[1][4] 电力行业利润增速亦保持正增长[1][4] * 下游消费品行业表现疲弱 主要受汽车制造业拖累 因其价格战后续效应及国家补贴资金空窗期影响[5] 但酒饮茶制造业在外卖价格战和餐饮补贴带动下利润有所改善[5][6] * 库存周期反映保守需求预期 7月工业企业加速去库存[1][7] 上游资源行业前五个月被动累库 6月开始主动去库[8] 中游原材料行业一季度弱补库后二季度转为主动去库[8][11] 下游工业品行业全年持续去库存[1][8] 消费品行业年初主动补库 二季度受汽车价格战影响转为去库存[10] * 需求疲弱约束企业经营 营收增速较低导致应收账款回收期和存货周转天数处于季节性高位[12] 商品价格上涨带来的反内卷预期持续性存疑 例如8月黑色金属价格再次下跌[12] * 抢出口未能带动投资或补库 2025年上半年工业品行业利润增速前四个月上升 但经历了从被动去库存到主动去库存的过程 反映行业对外需持续性预期较弱[10] 其他重要内容 * 下半年关键风险与关注点 需关注外需出口韧性 美国关税冲击及对等关税2.0的影响[2][13] 国内第三批国家补贴资金落地进度[9][13] 消费结构从商品向服务切换可能对每月工业企业利润产生扰动[9][13] 以及燃料加工行业利润增速的延续性[2][13] * 整体库存格局疲弱 2025年1至6月份 上中下游整体库存格局较为疲弱[11]