财务数据和关键指标变化 - 集团调整后EBITDA为150亿兰特 较2024年同期增长120% 即使剔除45X税收抵免影响 增幅仍达51%至100亿兰特 [5] - 净债务与调整后EBITDA比率降至089倍 远低于1倍 显著低于市场此前预期 [6] - 45X税收抵免累计达52亿兰特 其公允价值直至2034年预计将达126亿兰特 相当于Stillwater收购价值的32% [6][7] - 集团收入下降1%至548亿兰特 成本下降20% 若剔除45X影响则下降11% [97] - 头寸每股收益从10南非分增至190南非分 增长19倍 [99] - 报告期亏损39亿兰特 若剔除非现金减值则盈利19亿兰特 [99] 各条业务线数据和关键指标变化 - 南非PGM业务产量840,400盎司 同比下降4% 地下产量稳定达750,004盎司 Rustenburg增2% Marikana降1% 地表产量受降雨影响降30% [59][60] - 南非PGM总维持成本增11%至23,900兰特/4E盎司 符合指导范围 受产量下降 维持资本增20%及副产品收益降11%影响 [61] - 南非黄金业务调整后EBITDA增118%至48亿兰特 贡献集团EBITDA比例从33%升至48% 产量降13%至93吨 [65][66] - 美国PGM业务产量141,000盎司 总维持成本1,207美元/盎司 较重组前降41% 资本支出降52%至4,500万美元 [74] - 澳大利亚锌业务产量51,000吨 增22% 单位成本降21% 调整后EBITDA从亏损1,900万美元转为盈利3,600万美元 [85][86] - 回收业务调整后EBITDA达129亿美元 Columbus日均处理96短吨 Raldon贡献运营现金流2,000万美元 [80][81] 各个市场数据和关键指标变化 - 黄金价格上半年增26% 日均交易量达3290亿美元 创历史新高 受地缘政治紧张及央行购买推动 [48] - PGM价格受南非供应紧张推动 铂金价格表现突出 因矿山供应下降 预计年产量低于380万盎司 [49] - 钯金ETF上半年净流入115,000盎司 铑价因汽车制造商为更严格排放标准备货而上涨 [51][52] - 钌价上半年涨49% 创930美元/盎司历史新高 受中国化工产能增加及AI推动数据存储需求影响 [53] - 锂市场仍供过于求 上半年均价约9,000美元/吨 约三分之一供应处于亏损状态 近期中国监管收紧推动价格反弹至11,000美元/吨 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持多极化战略 通过45X税收抵免及提交钯金反倾销请愿书体现美国布局价值 [8][26] - 在欧洲开发首个完全整合锂项目 获欧盟关键原材料法案战略项目地位 可获取补助及税收抵免 [26][27] - 拥有大量棕地项目机会 资本密集度低 K4项目产量增68% Sipumulele Bambenani机械化项目已获批 [28][63] - 与Glencore和Morafi成立合资企业 优化南非PGM业务铬副产品价值 正等待竞争委员会批准 [29][63] - 通过收购Metalex扩大循环经济布局 补充现有回收业务 预计立即贡献收益及现金流 [29][43] - 可持续发展方面 Castle风电场已投运 节省2,160万兰特能源成本 减排60,000吨 目标2027年实现600兆瓦可再生能源 [102][103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境动荡 volatile 但公司定位良好 不仅能生存还能蓬勃发展 [24] - 大宗商品多元化 尤其是黄金 exposure 帮助稳定收益 锂和PGM市场长期走强 [25] - 美国业务45X税收抵免及提交钯金贸易救济请愿书体现战略价值创造 [8][26] - 锂市场当前承压 正评估负责任的项目启动方式 预计本十年晚些出现锂短缺 [27][56] - PGM市场短期受供应紧张及投资购买支撑 长期因需求驱动保持谨慎 但近期上涨可能确立更高基数 [55] - 资本配置模型保持稳健 保持20亿兰特现金储备 股息政策维持25-35% normalized earnings分配 但中期未派息 年末再评估 [40][41] 其他重要信息 - 安全仍是首要任务 上半年发生三起致命事故 但严重伤害频率率和可记录伤害频率率同比下降15% 高潜能事故从每月50-60起降至10起以下 [4][21][23] - 领导层平稳过渡 Neal Frohneman将于9月退休 Richard Stewart接任CEO 管理层团队保持连续 [2][3][11][14] - 修订南非黄金产量指导从16-17吨下调至15-16吨 总维持成本指导为145-155万兰特/公斤 因Kloof运营面临挑战 [33][70][105] - 美国业务因45X税收抵免阶段出安排计提42亿兰特减值 锂项目因价格假设变化计提53亿兰特减值 [98][99] - 债务管理方面 计划2026年上半年发行5亿美元债券替代到期的675亿美元债券 2028年5亿美元可转债已价内 [100][169] 问答环节所有提问和回答 问题: 南非黄金业务运营挑战及展望 - 预计Driefontein年产量约8-85吨 Beatrix约4吨 Kloof可能从5-6吨减半 地下总产量约48万盎司/年 [111][112] - 资本支出预计保持每年35亿兰特 主要用于维持基础设施 [113][114] 问题: 美国Stillwater业务成本降至1,000美元/盎司以下路径 - 需全面机械化切割填充及增加分段开采 正试验Komatsu机械化锚杆台车 提高每爆破循环矿石量 但需配套处理能力提升 [117][118][119] - 涉及尾矿库及废石场容量扩张 capital投入 预计需2-3年实现目标 [120][121][123] 问题: 45X税收抵免现金流入确定性及未来预期 - 遵循法律进行税务申报 预计明年收到285亿美元现金流入 行业正 navigating 早期申报流程 [126][127][128] 问题: Metalex收购进展及战略意义 - 交易预计9月完成 预计立即贡献现金流 回收业务是核心战略部分 提供关键金属 exposure 及稳定边际业务 [134][135][136] 问题: 回收业务回报所需PGM价格 - 回报不仅取决于价格 更受车辆报废率 利率及供应链效率驱动 当前价格不是唯一 trigger point [140][141][142][143] 问题: 南非PGM业务寿命及尾矿策略 - Bafokeng寿命约4-5年 地表业务储量约2年 正制定重大地表战略 涉及尾矿库中PGM及铬资源 已有充足尾矿处理能力 [145][146][147] 问题: 资本配置优先度及并购策略 - 短期优先优化现有运营及 margins 并购仍是公司DNA组成部分 但当前 focus 棕地项目 [148][149] 问题: Kaliber锂项目负责任启动含义 - 指评估缓慢爬坡或分阶段启动选项 因当前价格下全面运营将显著亏损 项目资本支出不受影响 继续完成建设 [150][151][187][188] 问题: Kaliber锂项目成本定位 - 总成本约12,000-12,500美元/吨 处于当前成本曲线第四分位 但未来几年有望变得更具竞争力 [154][155] 问题: 债务再融资计划 - 无计划在2026年上半年前提早赎回债券 拟发行5亿美元新债券替代到期债券 以改善债务结构 [169][170] 问题: 公司盈利前景 - 报告亏损主要受非现金减值影响 剔除后各年均盈利 cyclical 业务受大宗商品价格波动影响 [171][172] 问题: 自由现金流计算调整及45X会计处理 - 调整自由现金流定义以更清晰匹配现金流入及 deferred revenue 确认 EBITDA中含约10亿兰特 deferred revenue 净债务计算已匹配处理 [179][180][181] 问题: 美国回收业务45X收益分享 - 客户无法申请45X抵免 已获取相关证明 目前无此风险 [198][200] 问题: Burnstone项目重启评估 - 评估重点为资本配置及融资方案 项目技术层面稳健 主要考虑 balance sheet 保护及重启资金安排 [206][207] 问题: 战略方向是否侧重东方市场 - 战略重点仍在于已布局的西方生态系统 包括美国及欧洲 受益于本地供应及关键金属趋势 [211][212] 问题: 白银业务布局 - 目前通过回收业务获得 exposure 年产量约200万盎司 未来可能继续通过回收业务扩大布局 [214][215]