行业与公司 * 液冷投资策略 涉及光模块、服务器代工、液冷、国产算力芯片、交换机及运营商等多个细分行业[1] * 核心公司包括 旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、长信博创（子公司长兴盛）、仕嘉光子、德科立、工业富联、英维克、同飞股份、高澜股份、寒武纪、盛科通信、海光、中兴通讯、紫光、锐捷网络、中国联通、中国电信、中国移动[2][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 海外云厂商资本开支高增驱动需求 * 海外云厂商资本开支高增确定性极强 谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别同比增长28%、71%、102%和91%[2][5] * 谷歌资本开支上调至850亿美元 Meta上调至600-720亿美元 微软上调至850亿美元 亚马逊保持不变[5] * 资本开支高增保证光模块需求量 旭创和新易盛将因此受益于下游客户出货量同比高增[2][5] 光模块技术升级与放量 * 1.6T光模块将在下半年和明年持续放量[2][5] * 旭创核心看点为1.6T产品放量及硅光等新技术带来的毛利和净利明显回升[6] * 新易盛上半年业绩亮丽 下半年及明年仍会有强劲表现[2][6] * 天孚通信因GB200和GB300出货节奏加快 其800G和1.6T光引擎在下半年及明年有确定性增长 无源器件伴随光模块出货同步高速增长[2][6] 光模块其他公司表现 * 太辰光得益于康宁客户整体明确增长[7] * 长信博创子公司长兴盛盈利能力领先 在谷歌业务中表现突出[7] * 仕嘉光子收购福克西玛后产能得到保障 上半年业绩增长明显[7] * 德科立受益于DCI光模块确定性增长 与谷歌等大客户紧密绑定并参与OCS产品研发[2][7] 服务器代工与液冷赛道 * 服务器代工迎来确定性增长 3Q GB200和GB300机柜出货量环比达到300%[8] * 工业富联业绩进入高速增长期 并且给英伟达代工份额扩张[8] * 液冷作为新的出海品种 2026年市场规模有望超千亿 推荐英维克、同飞股份、高澜股份作为系统集成商标的[8] 国产算力链发展 * Deepseek V3模型更加适配国产芯片 寒武纪市值屡创新高 其上下游需求与产能紧密跟踪 下半年及明年国产需求释放将推高市值[9] * 盛科通信、海光、中兴通讯积极参与国产算力芯片研制 中兴通讯形成全方案芯片矩阵并做超节点连接[9] * 交换机等网络设备投资占比居其次 推荐紫光与锐捷网络为代表标的[9] 运营商板块属性 * 运营商具有攻防兼备属性 资本开支优化[3][10] * 中国联通对AI资本开支增速最快 中国电信部署量子通信 中国移动分红率优势显著[10] * 运营商既有红利属性又具成长属性 是下半年较好的配置资产[3][10] 其他重要内容 * 下季度通信行业的策略主题是国产与海外算力链的共振[4] * 海外链的光模块和服务器代工板块依旧强劲 国产算力链相关国产芯片、交换机等板块迎来放量[4] * 建议继续关注光模块一线和二线龙头标的[7]