行业与公司 * 行业为航空租赁行业 主要涉及飞机租赁业务 包括经营性租赁和融资租赁 [1][2] * 纪要中提到的具体公司包括中银航空租赁和渤海租赁 [3][12] 商业模式与核心业务 * 飞机租赁主要分为融资租赁和经营租赁两类 融资租赁将大部分风险转移给承租人 资产所有权归承租人 经营租赁则保留资产所有权在出租人手中 出租人承担减值风险和地缘政治风险 [2] * 国内航空公司主要通过经营性租赁引进飞机 2024年数据显示其占比超过60% [1][2] * 租赁方式包括干租 湿租及其变种 干租仅提供飞机 湿租则包括机组 日常维护和保险等附加服务 还存在半湿租和微湿租等变种 [1][3][4] * 飞机资产获取途径包括向制造商波音和空客采购 售后回租以及二手市场交易 收购并购等 其中售后回租融资属性更强 [1][5] 行业景气度与驱动因素 * 飞机租赁行业景气度上行且表现良好 核心驱动因素在于客户对灵活融资方式的需求 [1][7] * 全球机队规模持续扩张 从1980年的2000多架扩展到2023年的2万多架 [7] * 飞机渗透率显著提升 2023年已超过51% 未来预计将达到60%左右 [1][7] * 航司整体负债率较高 2024年的均值约为83% 相比2019年底提高了16个百分点 使其更倾向于通过租赁方式获取新飞机 [8] 行业格局与集中度 * 飞机租赁行业格局相对集中 是一个资本密集型行业 [9] * 前20家租赁商占据77%的市场份额 其中前十家占57% [1][9] * 未来能够新交付飞机的租赁商数量减少 行业份额将进一步向头部集中 有利于增强头部租赁商的盈利能力 [1][10] 供需分析与市场前景 * 需求端收入客公里数已超2019年同期水平并稳步增长 [3][11] * 供给端波音和空客产能虽提升 但受质量问题和供应链影响 月均产能仅90多架 供给压力仍大 推动租金和资产价值上升 [3][11] * 波音预测到2042年全球需新交付超过40,850架飞机 其中23,700架为新增需求 每年平均约1,250架 17,170架用于替换老旧飞机 每年平均约900架 未来20年每年需新交付约2,150架飞机以满足需求 [1][10][11] * 高机龄飞机占比较大 未来需求驱动因素包括老旧飞机替换和新增需求 [10] 公司经营与财务表现 * 受益于市场景气度上行 主要飞机租赁商资产端收益水平显著提升 [3][12] * 中银航空租赁2024年的经营性租赁净收益率约为7.2% 环比2023年提高了0.1个百分点 其2024年收益率为10% 2025年上半年达到10.3% [12][15] * 渤海租赁2024年的收益率为11.4% [12] * 融资依赖债券和银行贷款 占比达九成左右 受美联储加息影响 浮动利率负债占比较高 例如渤海租赁2024年底浮动利率负债占比27% 其中约80%的负债锚定美元 [12][13] * 渤海租赁在2024年面临一些流动性问题 其浮动利率负债约占12% [13] * 渤海租赁经营性租赁净利差提升幅度较小 主要因前几年新投飞机较多 目前到期的短期内占比不到10% 导致弹性较小 且2024年飞机交付低于预期 [16] 风险与未来展望 * 短期内（两到三年）行业景气度预计持续上行 [3][12][14] * 美联储降息是大趋势 若降息 锚定美元的负债成本将有明显改善 [13][14] * 随着产能恢复和交付进度加快 新交付飞机将充分享受行业周期上行红利 [16][17]